>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲減緩QT，美股有所反彈-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
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在美聯(lián)儲2025年3月議息會議中，F(xiàn)OMC官員一致投票保持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在4.25-4.5%，這是自2024年9月啟動降息后第二次暫停。同時，美聯(lián)儲表示將進一步放緩資產(chǎn)負債表縮減節(jié)奏。值得注意的是，美聯(lián)儲內(nèi)部對利率決策意見一致，但對控通脹缺乏進展背景下放緩縮表意見并不一致，美聯(lián)儲理事沃勒就對減緩QT表示反對。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美聯(lián)儲先后十一次上調(diào)基準利率。其中2022年3月加息幅度為25bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停，11月為第三次暫停，12月為第四次暫停，2024年1月為第五次暫停，3月為第六次暫停，5月為第七次暫停，6月為第八次暫停，7月為第九次暫停。2024年9月啟動降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月為第一次暫停，3月為第二次暫停。
整體看，3月FOMC聲明較預期更加鴿派。一是聲明認為政策變化導致經(jīng)濟前景的不確定性在增加；二是減緩QT開始的時間較預期更早。美聯(lián)儲決定從4月開始，將國債月度贖回上限從250億美元調(diào)降至50億美元，同時保持機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押貸款支持證券每月贖回上限在350億美元。在前期報告《新公布的1月美聯(lián)儲會議紀要說了什么》中我們曾做過分析，美國政府債務上限于今年1月到期，美國財政部動用TGA（Treasury General Account, TGA）賬戶資金來維持日常運轉(zhuǎn)。為避免未來債務上限變化可能導致銀行儲備（reserves）出現(xiàn)大幅波動，放緩資產(chǎn)負債表縮減具有合理性。
聲明中新增了兩方面內(nèi)容。
第一，聲明認為政策變化導致經(jīng)濟前景的不確定性在增加。Uncertainty around the economic outlook has increased. The Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate。
第二，美聯(lián)儲決定從4月開始，將國債月度贖回上限從250億美元調(diào)降至50億美元。Beginning in April, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $25 billion to $5 billion. The Committee will maintain the monthly redemption cap on agency debt and agency mortgage-backed securities at $35 billion。
美國政府債務上限于今年1月到期。在債務上限恢復前，美國財政部實施“非常措施”管理現(xiàn)金流并避免債務違約。這些措施允許在國會考慮再次提高或暫停債務上限的同時暫時增加借款能力。雖然債務上限最終會被提高或再次暫停，但在此期間，財政部需要動用TGA（Treasury General Account, TGA）賬戶資金來維持日常運轉(zhuǎn)，即TGA賬戶會在初期經(jīng)歷回落的過程。隨著TGA余額流向私人部門，銀行儲備增加，使得貨幣市場環(huán)境人為地變得寬松。然而，一旦債務上限被提高或者再次被暫停，財政部將重建TGA余額，TGA賬戶逐步回升，則銀行儲備余額可能會迅速下降，從而影響銀行系統(tǒng)流動性，引導貨幣市場利率飆升。因此，為了避免準備金規(guī)模意外下降，美聯(lián)儲宣布從4月開始放緩QT規(guī)模，比我們前期預期的5月有所提前。
新聞發(fā)布會中，鮑威爾較為明確地談了對經(jīng)濟和通脹的看法，一是情緒確實是快速下降，但經(jīng)濟活動還沒有，軟數(shù)據(jù)和硬數(shù)據(jù)之間并沒有很強的相關(guān)性，現(xiàn)階段經(jīng)濟似乎依然是健康的。如果你回溯到兩個月前，人們還在說經(jīng)濟衰退的可能性極低。現(xiàn)在這一可能性有所上升，但依然不高；二是鮑威爾認為雖然短期消費者通脹預期有所回升，但長期通脹預期保持穩(wěn)定，近期密歇根大學長期通脹預期回升是個異常值（outlier），紐約聯(lián)儲的通脹預期數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定；三是，鮑威爾認為關(guān)稅導致通脹反彈有可能是一次性的，但也表示還不確定美聯(lián)儲是否應該采取暫時忽略（“l(fā)ook through”）的方式，現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早。
We still see hard data is solid. Survey data shows uncertainty about the future, the relationship between survey data and economic activity hasn’t been very tight, there are many times when people are downbeat and go buy a car. Policy is in a good place.
If you go ba
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