>> 銀河證券-3月FOMC會議：以靜制動的美聯(lián)儲態(tài)度并不鷹派-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪,于金潼 |
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美聯(lián)儲3月繼續(xù)如期暫停降息，并在流動性擔(dān)憂下再次降低縮表規(guī)模:美聯(lián)儲在FOMC會議上宣布保持聯(lián)邦基金利率水平維持在4.25%-4.50%，但自4月1日起進(jìn)一步放緩量化緊縮（國債停止再購買規(guī)模從250億美元/月放緩至50億美元/月，幾近暫停)，整體符合市場預(yù)期。在1月FOMC會議采取“以靜制動”的策略后，3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測上調(diào)了對PCE通脹和失業(yè)率的預(yù)測、下調(diào)了經(jīng)濟增長預(yù)測，但官員們在“滯脹”擔(dān)憂升溫的情況下依然維持了年內(nèi)降息2次的預(yù)期。進(jìn)一步放緩量化緊縮(QT)且在關(guān)稅沖擊下并未大幅上調(diào)通脹預(yù)期的行為似乎都在暗示，美聯(lián)儲在經(jīng)濟因特朗普政府調(diào)整中長期結(jié)構(gòu)面臨下行風(fēng)險時，似乎并不鷹派。
經(jīng)濟預(yù)測和點陣圖整體指向滯脹擔(dān)憂的增加，不過基準(zhǔn)情況仍是軟著陸，通脹預(yù)期雖然短期上調(diào)也并不鷹派:美聯(lián)儲官員短期更擔(dān)憂通脹，但即使在滯脹預(yù)期升溫之下也維持了2次降息的引導(dǎo)，這略顯鴿派。3月FOMC會議的SEP將GDP增速預(yù)期從去年12月的2.1%下調(diào)至1.7%，將PCE和核心PCE通脹增速分別從2.5%和2.5%上調(diào)至2.7%和2.8%(同時2026年通脹預(yù)期變化不大，美聯(lián)儲判斷關(guān)稅通脹是暫時性的)，將失業(yè)率從4.3%上調(diào)至4.4%的自然失業(yè)率水平附近。經(jīng)濟增長預(yù)期的下調(diào)和通脹預(yù)期的上調(diào)主要在反映美聯(lián)儲對于關(guān)稅沖擊的評估，目前來看，美聯(lián)儲預(yù)期特朗普的關(guān)稅和其他經(jīng)濟改革可能拖累經(jīng)濟下行0.4個百分點，使名義通脹回升0.3個百分點，這相較于市場和學(xué)術(shù)研究機構(gòu)的測算處于偏下限水平。
縮表進(jìn)一步放緩以預(yù)防流動性問題，美債收益率降低:進(jìn)一步支持美聯(lián)儲仍略鴿派的證據(jù)也包括對于QT的進(jìn)一步放緩:國債的停止再購買規(guī)模從250億美元每月縮減至50億，已經(jīng)接近停止，對市場流動性沖擊有限;MBS雖然停止再購買上限為350億美元每月，但實際到期規(guī)模僅為一半左右，月度縮表規(guī)模預(yù)計約225億美元。美聯(lián)儲認(rèn)為如果債務(wù)上限問題持續(xù)，在不能新增債務(wù)的情況下，財政部賬戶(TGA）將被快速消耗;如果債務(wù)問題解決，那么市場可能會被動接收大量為重新充實TGA而增發(fā)的短債，進(jìn)而引發(fā)流動性危機。目前來看，銀行機構(gòu)的現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例約13.9%，已經(jīng)較為接近紐約聯(lián)儲研究測算的13%的警戒水平，因此在債務(wù)上限可能的擾動下進(jìn)一步放緩縮表也是合理的。關(guān)注市場流動性問題也是合乎經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的偏鴿舉動，雖然美聯(lián)儲的點陣圖顯示有更多官員開始支持更少的降息，10年期美債收益率在縮表放緩的背景下依然出現(xiàn)了進(jìn)一步回落。
鮑威爾安撫市場無需過濾通脹預(yù)期回升和軟數(shù)據(jù)走弱，依然在引導(dǎo)軟著陸預(yù)期:在答記者問中，鮑威爾對于近期消費者1年期通脹預(yù)期的明顯回升并未十分擔(dān)憂，他表示在關(guān)稅等不確定性之下，短期的通脹預(yù)期上行也是較為合理的，不過強調(diào)目前的長期通脹預(yù)期依然穩(wěn)定。這也表明鮑威爾的判斷是通脹的中長期中樞并不會因為關(guān)稅而走高，是暫時性的概率更高。另一方面，鮑威爾也表示并未對包括消費者信心在內(nèi)的“軟數(shù)據(jù)”走弱有過多的擔(dān)憂，他表示還是傾向于從實際的“硬”經(jīng)濟數(shù)據(jù)中判斷未來走向。目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有邊際弱化的跡象，但距離市場近期所擔(dān)憂的衰退還有較遠(yuǎn)的距離。我們認(rèn)為關(guān)稅造成的暫時性通脹并不會持續(xù)，而對經(jīng)濟的沖擊以及政府財政緊縮和裁員的影響將在下半年進(jìn)一步顯現(xiàn)，支持美聯(lián)儲從年中開始降息2-3次。當(dāng)前市場的關(guān)鍵仍然是特朗普的政策，關(guān)稅和財政緊縮兩個關(guān)鍵因素的影響將在后續(xù)的通脹和經(jīng)濟數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。
警惕經(jīng)濟短期下行風(fēng)險下特朗普執(zhí)意進(jìn)行中長期改革的風(fēng)險:CME數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率期貨交易者的降息預(yù)期略有回落，比起經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱化后的3次降息認(rèn)為2025年更有望降息2次，和點陣圖維持一致。美國三大股指集體回升;美債收益率回落，10年期降4.8BP至4.237%，2年期降7.17BP至3.966%；美元指數(shù)雖然先走強，但在FOMC會后回落至103.4629，僅小幅上升。倫敦黃金價格波動后小幅收漲3046.76美元/盎司。在4月最為重磅的對等關(guān)稅和各國反制充分溝通并落地前，對關(guān)稅的“再通脹”和“經(jīng)濟下行”的預(yù)期可能持續(xù)。(1）權(quán)益資產(chǎn)的調(diào)整可能并未完全結(jié)束，但隨著下半年降息的落地和特朗普沖擊趨于溫和，有改善空間；(2)如果經(jīng)濟風(fēng)險之下，特朗普執(zhí)意推進(jìn)大規(guī)模關(guān)稅及大幅的赤字縮減，10Y美債收益率可能降低至4%以下。
風(fēng)險提示
1.美國勞動市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期下行的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.特朗普政策超預(yù)期刺激通脹的風(fēng)險
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