>> 中信建投-貝殼-W(2423.HK)2024年年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：中介龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致利潤(rùn)承壓-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大?。?/td>
| 844KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
竺勁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收934.6億元，同比增長(zhǎng)20.2%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)72.0億元，同比下降26.5%。新房、家裝、租賃業(yè)務(wù)主要推動(dòng)了營(yíng)收的增長(zhǎng),而增收不增利主要由于貢獻(xiàn)利潤(rùn)率較高的存量房業(yè)務(wù)占比下降，使得綜合毛利率較上年下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。2024年貝殼平臺(tái)的門(mén)店、經(jīng)紀(jì)人數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司的存量房、新房交易GTV增速明顯好于行業(yè)整體，公司的中介龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。公司的現(xiàn)金流保持健康，高度重視股東回報(bào)，2024年全年包括回購(gòu)、派息在內(nèi)的綜合股東回報(bào)率超5%。
事件
公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收934.6億元，同比增長(zhǎng)20.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.6億元，同比下降30.9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)72.0億元，同比下降26.5%。
簡(jiǎn)評(píng)
新房、家裝、租賃業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，存量房業(yè)務(wù)收入占比下降導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收934.6億元，同比增長(zhǎng)20.2%。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，存量房、新房、家裝、租賃業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收282/337/148/143/25億元，同比增速分別為+0.9%/+10.1%/36.1%/135.0%/8.8%，新房、家裝、租賃業(yè)務(wù)主要帶動(dòng)了營(yíng)收的增長(zhǎng)。2024年公司歸母凈利潤(rùn)為40.6億元，同比下降30.9%；經(jīng)調(diào)整的Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為72.0億元，同比下降26.5%。收入增長(zhǎng)而利潤(rùn)下降，主要由于收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)帶來(lái)的毛利率下降。2024年公司綜合毛利率為24.6%，較2023年下降3.1個(gè)百分點(diǎn)，這主要由于：1）貢獻(xiàn)利潤(rùn)率較高的存量房業(yè)務(wù)在收入中的占比下降，2024年其占比為30.2%，較2023年下降5.8個(gè)百分點(diǎn)；2）固定薪酬成本占收入的比例提升，使得存量房業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)利潤(rùn)率下降，2024年為43.2%，較2023年下降4.0個(gè)百分點(diǎn)。
中介龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，存量房與新房業(yè)務(wù)貨幣化率分化。截至2024年年末，貝殼平臺(tái)上的門(mén)店數(shù)量近5.2萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)17.7%；經(jīng)紀(jì)人數(shù)量近50.0萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)16.9%。門(mén)店與經(jīng)紀(jì)人的數(shù)量增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司的存量房與新房GTV增長(zhǎng)明顯好于大市，2024年貝殼的存量房交易GTV為2.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%，好于全國(guó)近1%的整體增幅；新房交易GTV為9700億元，同比下降3.3%，也明顯小于全國(guó)整體17.6%的降幅，公司的中介龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。公司的存量房與新房業(yè)務(wù)貨幣化率出現(xiàn)分化，存量房業(yè)務(wù)貨幣化率從上年的1.4%降至1.3%，新房業(yè)務(wù)貨幣化率從上年的3.0%升至3.5%。
現(xiàn)金流健康，高度重視股東回報(bào)。2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入94.5億元，規(guī)模是經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的1.3倍。公司高度重視股東回報(bào)，2024年以7.16億美元回購(gòu)占總股本3.9%的股份，并宣派4億美元的末期股息，派息率約40%，全年綜合股東回報(bào)率超5%。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2025-2027年公司EPS分別為1.18/1.33/1.55元（原預(yù)測(cè)2025-2026年為1.99/2.18元），預(yù)測(cè)2025-2027年公司Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為75.6/86.3/101.7億元（原預(yù)測(cè)2025-2026年為116.8/126.2億元）。我們看好公司一二賽道業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，中介龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）二手房及新房交易修復(fù)可能不及預(yù)期。后續(xù)新房和二手房的市場(chǎng)走勢(shì)仍受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、居民對(duì)收入預(yù)期的影響，若房屋成交不及預(yù)期，可能將導(dǎo)致公司GTV及交易業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期、業(yè)績(jī)承壓；2）業(yè)務(wù)貨幣化率及利潤(rùn)率可能出現(xiàn)超預(yù)期下降。隨著公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，業(yè)務(wù)的費(fèi)率、利潤(rùn)率可能出現(xiàn)較大幅度下行，從而為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。3）新興業(yè)務(wù)發(fā)展可能不及預(yù)期。公司于2022年二季度并表圣都家裝，后續(xù)將依靠家裝業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。但圣都家裝存在整合效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，且家裝業(yè)務(wù)并非完全標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)，也存在多地復(fù)制效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
