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我們下調(diào)評級至“收集”，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.12港元。注塑機(jī)行業(yè)正接近3-4年內(nèi)需周期的頂峰，而海外需求不明朗，因此2025年的增長可能性有限。因此，我們分別下調(diào)海天國際（“公司”）2025-2027年股東凈利潤預(yù)測至人民幣33.09億元（-0.9%）/人民幣31.98億元（-7.2%）/人民幣36.11億元。我們預(yù)計(jì)公司2025/ 2026/ 2027年的每股盈利分別為人民幣2.073元（-0.9%）、人民幣2.004元（-7.2%）和人民幣3.198元。我們的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于11.3倍/ 11.7倍/ 10.3倍2025-2027年市盈率和1.6倍2025年市凈率。
　　2024年收入為人民幣161.28億元，比我們的預(yù)期高6.6%，但凈利潤符合我們的預(yù)期，為人民幣30.80億元（+0.2%）。出現(xiàn)這種差異由于是公司采取了擴(kuò)張性銷售方式，以淘汰過時(shí)的第三代產(chǎn)品庫存。2024年，Mars、長飛亞電動(dòng)和Jupiter系列的收入分別為人民幣104.71億元、人民幣19.77億元和人民幣29.39億元，分別同比增長37%/ 30.1%/ 12.3%，對應(yīng)分部的平均售價(jià)分別為人民幣22.0萬元、人民幣51.6萬元、人民幣16.98萬元，同比增幅分別為-4.6%/-7.7%/ -6.3%。銷量約為3.46萬臺(tái)、2,900臺(tái)和1,500臺(tái)，分別同比增長37.5%/ 30.1%/ 12.3%。由于平均售價(jià)下降，公司2024年的毛利率為32.5%，比我們的預(yù)期低0.98個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司海外生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)于2025年投入運(yùn)營。目前公司有三個(gè)海外基地正在建設(shè)中，建成后公司將能夠使用當(dāng)?shù)卦牧仙a(chǎn)注塑機(jī)，從而通過避免關(guān)稅獲得更具競爭力的價(jià)格。公司印度金奈工廠、塞爾維亞魯馬工廠和日本新潟工廠預(yù)計(jì)分別于2025年12月、12月和8月投入運(yùn)營。公司資本支出將保持高位，以供工廠配備所需設(shè)備，我們預(yù)計(jì)2025年的資本支出將保持在約人民幣1.00億元。預(yù)計(jì)收入增長將自2026年初起通過增加市場份額實(shí)現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國際政策風(fēng)險(xiǎn)、海外成本高于預(yù)期。