>> 華泰證券-金山辦公(688111)WPS 365強勢增長，AI戰(zhàn)略成果初顯-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
| 下載權限： |
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金山辦公2024年實現(xiàn)營收51.21億元（yoy+12.40%），歸母凈利16.45億元（yoy+24.84%），扣非凈利15.56億元（yoy+23.30%）。其中Q4實現(xiàn)營收14.94億元（yoy+16.21%），歸母凈利6.05億元（yoy+42.58%）。公司年報業(yè)績超出我們的預期（預期收入51.04億元，歸母凈利14.99億元），主要得益于WPS個人業(yè)務及WPS 365業(yè)務的超預期增長。我們認為，AI戰(zhàn)略下，公司產品有望憑借優(yōu)勢卡位加速商業(yè)化落地，維持“買入”評級。
受益于AI，WPS個人業(yè)務&WPS 365業(yè)務增長強勁
公司年報重新調整收入披露口徑，分為WPS個人業(yè)務、WPS 365業(yè)務、WPS軟件業(yè)務、其他業(yè)務四類，24年對應營收分別為32.83、4.37、12.68、1.32億元（yoy+18%/+149%/-8.56%/-37.17%）。WPS個人業(yè)務、365業(yè)務的強勁增長主要得益于AI戰(zhàn)略有效推進。面向個人用戶，公司推出WPSAI辦公助手，面向WPS 365客戶，公司推出WPSAI企業(yè)版與政務版。我們認為，針對不同客群打造的精細化AI功能有望持續(xù)帶動公司業(yè)務增長。
月活設備數突破6億，卡位優(yōu)勢持續(xù)強化
公司具備良好的客戶基礎，截至24年末，WPSOffice全球月度活躍設備數為6.32億（yoy+6.22%），其中，WPSOffice PC版/移動版月度活躍設備數分別為2.91億、3.41億（yoy+9.81%、+3.33%）。1）2C：國內累計年度付費個人用戶數4,170萬，同比增長17.49%；海外累計年度付費個人用戶數174萬；WPSAI月度活躍用戶數達1,968萬；2）2B：WPS已服務1.8萬余家頭部政企客戶，并為200余所高校搭建一體化教學平臺。我們認為，憑借良好的產品卡位與用戶基礎，公司AI商業(yè)化成效有望逐步顯現(xiàn)。
強化研發(fā)加速AI布局，看好25年商業(yè)化提速
2024年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.36%/7.86%/33.11%，同比-1.87pct/-1.89pct/+0.79pct。研發(fā)費率增長主要由于AI產品研發(fā)的投入持續(xù)加大，24年公司在湖北武漢光谷發(fā)布政務大模型，并與東湖高新區(qū)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并于2025年正式入駐武漢研發(fā)基地。我們認為，強勁的研發(fā)投入與明確的AI戰(zhàn)略下，25年公司產品AI升級與商業(yè)化有望同步提速。
盈利預測與估值
我們預計公司25-27年收入分別為62.39、77.05、96.78億元（前值25-26年62.45、78.14元）?？杀裙?5年Wind一致預期PS均值為18.3倍，考慮公司卡位優(yōu)勢與產品優(yōu)勢，給予公司25年30倍PS，對應目標價404.54元（前值351.05元，對應25E 26xPS，可比均值16.1xPS），維持“買入”。
風險提示：付費用戶增長不及預期、AI商業(yè)化不及預期。
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