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節(jié)能國禎發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收38.37億元（yoy-7.04%），歸母凈利3.67億元（yoy-6.54%），扣非凈利3.66億元（yoy+6.14%），主要原因是工程類業(yè)務(wù)收入下滑、資產(chǎn)減值和債務(wù)重組損失致投資收益為負(fù)。Q4實(shí)現(xiàn)營收11.08億元（yoy-17.93%，qoq+34.47%），歸母凈利1.08億元（yoy-22.40%，qoq+65.77%）。我們認(rèn)為公司數(shù)字化、智能化、精細(xì)化管控水平持續(xù)提升，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增加，融資成本得到有效控制，將為高質(zhì)量發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)，維持“增持”評級。
　　運(yùn)營韌性凸顯，建設(shè)AI低碳智慧水廠
　　分業(yè)務(wù)類型看，2024年公司水務(wù)運(yùn)營服務(wù)/環(huán)境工程建造服務(wù)/環(huán)保設(shè)備銷售及服務(wù)收入分別為24.55/11.74/1.97億元，同比+1.6/-24.6/+38.9%，收入占比分別為64.0/30.6/5.1%。水務(wù)運(yùn)營/環(huán)境工程/環(huán)保設(shè)備毛利率分別為35.7/15.6/24.0%，同比-0.3/+3.0/-5.6個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司加大污水廠低碳化建設(shè)資金投入，完成亳州城南廠光伏二期建設(shè)，在渦陽城東廠引入EMC模式完成100/215kw儲能建設(shè)，對小倉房、胡大郢、長沙、亳州等10座廠開展智能AI控制EMC推廣工作，進(jìn)一步提升事業(yè)部數(shù)字化、智能化、精細(xì)化管控水平。
　　2024年經(jīng)營現(xiàn)金流同比+78%，綜合融資成本降至3%
　　2024年公司新增工程類項(xiàng)目合同額14.45億元，新增運(yùn)營類項(xiàng)目5.4億元，穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)布局，與中地海外集團(tuán)加深合作，作為聯(lián)合體成員方簽約第三個(gè)埃塞項(xiàng)目——埃塞俄比亞東區(qū)污水處理廠DBO項(xiàng)目，并中標(biāo)埃塞KF污水處理廠工程項(xiàng)目，不斷提升海外市場占有率。2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流7.45億元，同比+78%，綜合融資成本降至3%。有效推進(jìn)兩金壓降工作，2024年成功壓降兩年期以上應(yīng)收款項(xiàng)約8000萬。
　　目標(biāo)PE 14.2倍，目標(biāo)價(jià)7.95元
　　根據(jù)訂單情況和市場環(huán)境，下調(diào)工程類收入預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.56、0.59、0.62元（2025-2026年下調(diào)幅度16%、19%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為14.2倍，給予公司25年14.2倍PE，目標(biāo)價(jià)7.95元（前值6.01元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境工程新增訂單不及預(yù)期，運(yùn)營費(fèi)回收情況惡化，中節(jié)能協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。