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事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率在4.25%-4.50%不變。
　　核心觀點(diǎn)：3月FOMC會(huì)議繼續(xù)保持基準(zhǔn)利率不變，符合市場(chǎng)的預(yù)期。國(guó)債每月贖回上限從250億美元降至50億美元，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)仍降息兩次，會(huì)議大幅下調(diào)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，小幅上調(diào)2025年通脹預(yù)期以及失業(yè)率預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)不確定性增加；短期通脹預(yù)期升高，但長(zhǎng)期預(yù)期通脹不會(huì)明顯上升；美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需急于調(diào)整政策立場(chǎng)，會(huì)耐心等待清晰市場(chǎng)信息，會(huì)議總體謹(jǐn)慎偏鴿。我們認(rèn)為，關(guān)稅會(huì)提高美國(guó)通脹，但其經(jīng)濟(jì)增速下行會(huì)部分對(duì)沖關(guān)稅影響，價(jià)格實(shí)際水平還有待觀察。
　　經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加，短期通脹預(yù)期升高。對(duì)經(jīng)濟(jì)前景，會(huì)議聲明中不再稱“風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”，轉(zhuǎn)而增加措辭“經(jīng)濟(jì)前景不確定性加劇”。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響有待觀察。對(duì)于失業(yè)率的表述與前次會(huì)議大致相同，認(rèn)為失業(yè)率仍處低位，但提及裁員的增加會(huì)使得失業(yè)率迅速攀升，成為美聯(lián)儲(chǔ)政策考慮的重要考量。對(duì)于通脹的表述中提及關(guān)稅等因素使得“短期通脹預(yù)期升高”，“通脹取得的進(jìn)展可能會(huì)有所延遲”。雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景表現(xiàn)出擔(dān)憂，但同時(shí)也表示美聯(lián)儲(chǔ)并不急于調(diào)整政策立場(chǎng)，依然需要更加明確的數(shù)據(jù)指引。此次鮑威爾發(fā)言整體謹(jǐn)慎偏鴿。
　　放緩縮表，支持流動(dòng)性。會(huì)議放緩縮表的計(jì)劃：從4月開(kāi)始，美國(guó)國(guó)債每月贖回上限從250億美元降至50億美元，維持機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押支持證券（MBS）的每月350億美元贖回上限。鮑威爾稱因?yàn)椤柏泿攀袌?chǎng)的緊縮跡象”，對(duì)美國(guó)國(guó)債每月贖回上限進(jìn)行下調(diào)。聲稱放緩縮表并不意味著政策立場(chǎng)的改變以及中期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的改變，更慢的速度意味著更長(zhǎng)的縮表周期，估計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)得到相對(duì)較好支持。此次縮表計(jì)劃，減少M(fèi)BS在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)占比，增加國(guó)債占比，會(huì)逐步轉(zhuǎn)向以國(guó)債為主的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
　　年內(nèi)的降息路徑可能是下半年兩次小步伐25bps。會(huì)議維持基準(zhǔn)利率在4.25%-4.50%不變。點(diǎn)陣圖顯示的2025-2027年聯(lián)邦基金利率中值分別為3.9%、3.4%、3.1%，相較于2024年12月保持不變。我們認(rèn)為，保持降息兩次不變，略偏鴿。隨著特朗普關(guān)稅以及移民政策的逐步落地，通脹預(yù)期仍然有上行壓力，后期還需觀察通脹實(shí)際水平來(lái)估計(jì)降息幅度。
　　年內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期下調(diào)，通脹以及失業(yè)率預(yù)期均上調(diào)。此次會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)2025-2027年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至1.7%、1.8%、1.8%，12月為2.1%、2.0%、1.9%；小幅上調(diào)2025年失業(yè)率預(yù)期至4.4%，12月為4.3%；上調(diào)2025核心PCE通脹預(yù)期至2.8%，12月為2.5%。
　　失業(yè)率以及通脹的上調(diào)反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于新政府的裁員以及關(guān)稅移民政策的擔(dān)憂，但也認(rèn)為只是短期影響。
　　資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)明顯。3月FOMC會(huì)議聲明整體基調(diào)謹(jǐn)慎偏鴿，主要表現(xiàn)為點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)降息次數(shù)不變，放緩縮表計(jì)劃，大幅下調(diào)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，會(huì)議認(rèn)為關(guān)稅政策可能是短期影響等。隔夜市場(chǎng)，美股上漲，美債收益率下跌，美元指數(shù)下跌，黃金上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅影響美國(guó)通脹；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期緊縮；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。