>> 華泰證券-騰訊控股(0700.HK)4Q收入超預(yù)期，關(guān)注AI產(chǎn)品催化-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁驕琬,夏路路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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騰訊4Q業(yè)績：營收同比增長11.1%至1724億元，高于VA一致預(yù)期2%（下同）。分業(yè)務(wù)看，增值服務(wù)、在線廣告、金融科技收入分別同比增長14.4%、17.5%、3.2%，對應(yīng)毛利率同比抬升2.2/0.9/3.3pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長29.6%至553億元，超預(yù)期2%。公司表示24年與AI相關(guān)的云收入有所翻倍，并于4Q加大GPU采購力度以夯實算力基礎(chǔ)。展望1Q，我們預(yù)期游戲業(yè)務(wù)有望受春節(jié)活動驅(qū)動。我們看好騰訊游戲的長線運營能力，25年廣告和云收入有望在AI催化下加速增長，維持“買入”評級。
廣告業(yè)務(wù)1Q有望回暖，CPM提升驅(qū)動增長
展望25-27年，我們預(yù)期騰訊廣告收入保持16-18% CAGR，AI催化下商業(yè)化潛力有望逐步釋放。4Q廣告收入同比增長17%，超預(yù)期3.4%，毛利率同比抬升0.9pct。廣告長期的核心驅(qū)動包括：①AI搜索有望后來居上，微信生態(tài)內(nèi)容優(yōu)勢突出；②視頻號廣告加載率仍處行業(yè)低位（當(dāng)前約3%），隨著內(nèi)容生態(tài)逐步完善，未來具備顯著提升空間；③消費刺激政策落地有望提振市場需求，微信小店加速入駐，有望推動廣告收入增長。
云業(yè)務(wù)25年加速增長，AIAgent推動電商增長
展望未來，微信AIAgent有望結(jié)合小程序、用戶文件、騰訊文檔等微信生態(tài)，應(yīng)用于生活工作場景，從而加深用戶護(hù)城河。云業(yè)務(wù)核心驅(qū)動力包括：①GPU供給問題在3月緩解，DeepSeek降低AI部署成本，云廠商MaaS模式有效承接中小企業(yè)推理需求；②C端龐大的DAU生態(tài)與技術(shù)能力反哺B端，進(jìn)一步強(qiáng)化云業(yè)務(wù)競爭力。4Q國內(nèi)消費增速回暖，金科收入同比增長3.2%（符合市場預(yù)期）。微信小店升級后，強(qiáng)化公私域聯(lián)動打通微信生態(tài)，“送禮物”推動GMV增長。
盈利預(yù)測與估值
展望25-26年，我們分別上調(diào)騰訊收入預(yù)測2.6/2.8%，主系A(chǔ)I產(chǎn)品催化下公司業(yè)務(wù)持續(xù)受益，上調(diào)經(jīng)調(diào)整凈利潤2.1/1.0%至2524億與2889億元。我們引入27年新值，對應(yīng)總營收與經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為8872億和3194億元。我們根據(jù)SOTP估值，給予目標(biāo)價637.28港幣（前值582.08港幣），對應(yīng)騰訊2025年21.6x PE估值（對比Meta 23.9x 2025 PE，3月19日收盤價和彭博一致預(yù)期）。2025年估值倍數(shù)上調(diào)，主系騰訊25年廣告和云收入有望加速，其中廣告收入25-27年有望保持16-18% CAGR。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：支付增速低于一致預(yù)期，經(jīng)營費用超預(yù)期，游戲遞延周期較預(yù)期更長，宏觀恢復(fù)和廣告增長不及市場預(yù)期
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