>> 華泰證券-中國巨石(600176)Q4盈利延續(xù)改善，分紅率進一步提升-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,王璽杰 |
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公司公布24年業(yè)績：24年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利158.6/24.4/17.9億元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%，其中24Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利42.2/9.1/6.3億元，同比+22.4/+146.0%/+131.0%，收入延續(xù)快速增長，盈利能力逐季度改善，我們看好公司產(chǎn)能擴張規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固，風電等高端產(chǎn)品需求增長及收入占比提升有望帶動公司盈利能力增強，維持"買入"。
玻纖銷量延續(xù)快速增長，毛利率逐季度改善
24年公司玻纖及其制品實現(xiàn)收入154.8億元，同比增長7.3%，其中粗紗及制品/電子布銷量分別為302.5萬噸/8.8億米，同比+21.9%/+4.7%，產(chǎn)能擴張帶動銷量延續(xù)快速增長。分區(qū)域看，24年公司國內(nèi)/國外收入96.2/59.3億元，同比+6.8%/+6.6%。24年公司毛利率25.0%，同比-3.0pct，其中24Q4毛利率28.6%，同/環(huán)比+2.8/+0.4pct，玻纖復(fù)價落地及高端產(chǎn)品占比提升帶動公司毛利率逐季度改善。隨著25Q1玻纖開啟新一輪復(fù)價，我們預(yù)計公司盈利能力有望延續(xù)改善。
超額利潤分享計劃沖回帶動管理費用率下降，分紅比例進一步提升
24年公司期間費用率8.1%，同比-2.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為1.3%/2.2%/3.3%/1.4%，同比+0.1/-2.6/-0.2/-0.2pct，其中管理費用率大幅下降主要系超額利潤分享計劃不予兌現(xiàn)部分沖回和停工損失減少。24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.3億元，同比+134.4%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金和銀行承兌匯票到期托收增加。24年公司擬每10股分紅2.4元，現(xiàn)金分紅比例達39.3%，同比+3.1pct，股東回報有望進一步提升。
玻纖提價有望延續(xù)，產(chǎn)能擴張及零碳制造穩(wěn)步推進
據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至25年3月14日，國內(nèi)2400tex纏繞直接紗/G75電子紗價格同比分別+24.7%/+25.5%，隨著玻纖新一輪復(fù)價落地，公司盈利能力有望延續(xù)改善。25Q1公司九江基地新點火一條10萬噸產(chǎn)線，截至2月底公司玻纖在產(chǎn)產(chǎn)能達306.1萬噸，位居行業(yè)第一，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)強化，"零碳智造"戰(zhàn)略持續(xù)推進有望進一步提升公司的生產(chǎn)效率及成本優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值
考慮25年玻纖價格同比有望改善，我們上調(diào)公司玻纖單價假設(shè)，預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為32.7/38.5/45.6億元（前值30.4/37.2/-億元，上調(diào)7.6%/3.5%/-）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值14x，考慮公司規(guī)模穩(wěn)定擴張，高端產(chǎn)品占比更高且成本優(yōu)勢更明顯，給予公司25年20xPE，目標價16.40元（前值15.20元，基于25年20xPE），維持“買入”。
風險提示：玻纖需求不及預(yù)期，玻纖價格超預(yù)期下行，能源成本顯著上升。
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