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投資要點
　　事件：公司披露2024年年報，業(yè)績同比大幅增長。2024年公司實現營收135.85億元，同比+67.60%；歸母凈利潤21.73億元，同比+52.57%；公司第四季度實現營收15.14億元，同比+49.8%，歸母凈利潤4.46億元，同比+45.7%。
　　公司黃金業(yè)務量價齊增，業(yè)績釋放具備彈性：1）量：2024年公司超額完成多項金屬年度生產任務，①公司合質金全年產量8.04噸，同比增長14.69%，其中公司三大主力礦山黑河洛克/吉林版廟子/青海大柴旦全年產量分別為2.21/2.32/3.51噸；②公司礦產銀全年產量196.05噸，同比增長1.58%；鉛/鋅分別完成全年生產1.27/1.71萬噸，同比增長34.2%/3.9%；2）價：2024年公司銷售黃金均價為549.60元/克，同比增長22.23%；銷售白銀均價（稅前）5.61元/克，同比增長21.69%；銷售鉛/鋅均價（稅前）分別為1.40/1.71萬元/噸，同比分別增長2.3%/32.5%。
　　公司成本管控優(yōu)異，黃金克金成本顯著下降，黃金業(yè)務毛利率提升：受益于公司開采金礦品位提升，以及礦端營運管理的持續(xù)優(yōu)化，2024年公司礦產金合并攤銷后克金成本為145.4元/克，較2023年176.42元/克的克金成本大幅下降；結合年內黃金價格的大幅上行，公司2024年礦產金業(yè)務毛利率達73.54%，同比增長12.78pct。
　　全球孤立主力盛行，抓住財政與貨幣寬松周期下的再通脹行情：1）在逆全球化、經濟發(fā)展不確定性較高的情況下，新興市場國家央行需要增加黃金儲備來穩(wěn)定本國匯率穩(wěn)定、降低經濟波動風險。隨著印度、中國等新興國家持續(xù)增持黃金，我們預計各國央行將在未來數年維持800-1200噸/年的購金量級；2）在中國經濟全面復蘇，以及美國經濟陷入“滯脹”周期的背景下，我們認為中美兩國財政以及貨幣的寬松周期有望延續(xù)，在實際利率長期走低的預期下，黃金價格有望長期走牛。
　　盈利預測與投資評級：我們繼續(xù)看好公司在黃金牛市大周期下的盈利能力，基于2025/2026/2027年礦產金產量8.5/11/14噸，以及黃金價格長期上行的判斷，我們上調公司2025-26年歸母凈利潤為33.18/44.23億元（前值為31.87/37.79億元），新增2027歸母凈利潤預測值為55.91億元，對應2025-27年的PE分別為15.69/11.77/9.31倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：美元持續(xù)走強風險；中美財政及貨幣緊縮風險；海外惡性通脹導致美聯儲加息風險。