>> 華泰證券-中國平安(601318)2024增長有韌性，減值需關(guān)注-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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平安公布2024業(yè)績：2024 EPSRMB7.16，同比提升48%，略低于我們的預(yù)期RMB 7.34。前三季度同比36%，第四季度同比扭虧為盈，主要由投資收益高增推動。營運(yùn)利潤（OPAT）可比口徑同比增長9.1%，核心利潤穩(wěn)定增長。壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）可比口徑同比29%，前三季度同比34%，第四季度持平，具備韌性。財產(chǎn)險綜合成本率（COR）為98.3%，較上年改善2.4pcts。DPS同比增長5%，維持增長的歷史態(tài)勢。公司NBV有望保持增長，維持“買入”。
壽險：NBV增長有韌性
壽險NBV可比口徑同比增長28.8%。2024年壽險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，帶動NBV利潤率改善至26%（新單保費(fèi)基準(zhǔn)，2023年18.7%），意味著綜合負(fù)債成本下降。代理人數(shù)量企穩(wěn)回升，2024年四個季度分別為33.3/34.0/36.2/36.3萬人，同時產(chǎn)能持續(xù)提升，全年人均NBV同比提升43.3%（可比口徑下）。公司下調(diào)長期投資收益假設(shè)至4.0%（前值4.5%），對NBV有負(fù)面影響。不考慮假設(shè)調(diào)整，NBV同比下滑8%。我們預(yù)計平安2025年NBV增長16.2%。
財產(chǎn)險：承保表現(xiàn)良好
產(chǎn)險COR 98.3%，同比改善2.4pcts，主要來源于非車業(yè)務(wù)的大幅改善。車險COR 98.1%，雖然較上年上升0.4pcts，但仍處于健康水平；非車險COR98.8%，較上年大幅改善7.8pcts，顯示信用保證保險業(yè)務(wù)的拖累已經(jīng)消退。該業(yè)務(wù)于4Q23停止了新業(yè)務(wù)，隨著存量業(yè)務(wù)的快速出清，保證保險COR同比改善29pcts至102.2%。我們預(yù)計2025年財產(chǎn)險整體COR為98.3%。
營運(yùn)利潤穩(wěn)步增長
OPAT可比口徑同比9.1%，擺脫了22年以來的零增長或負(fù)增長狀態(tài)。隨著NBV持續(xù)反彈，壽險OPAT同比下降1.9%。其他業(yè)務(wù)受投資收益改善影響，OPAT同比增長92.6%。值得注意的是，集團(tuán)層面非貸款減值損失大幅上升至365億（上年162億），雖然資管板塊減值損失131億，較上年173億減少，但壽險（223億）、產(chǎn)險（15億）、金融科技（68億）減值損失均大幅上升。其中金融科技板塊可能因陸金所并表所致。大部分非貸款減值（337億）發(fā)生在2H24。我們預(yù)計25年歸母OPAT增長9.5%，DPSRMB2.73。
盈利預(yù)測與估值
考慮投資表現(xiàn)向好，我們調(diào)整2025/2026/2027 EPS至RMB9.20/8.80/9.47（調(diào)整幅度：28.4%/14.2%/- ），維持基于DCF的A/H目標(biāo)價RMB73/HKD72，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：NBV增長大幅惡化，COR大幅惡化，投資收益大幅惡化。
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