>> 開源證券-中國平安(601318)2024年報點評：下調(diào)EV假設提高可信度，資負兩端表現(xiàn)符合預期-250320
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超 |
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資產(chǎn)端驅(qū)動業(yè)績高增，NBV增長好于預期，維持“買入”評級
公司披露2024年報告，2024年新/舊假設下NBV分別400/285億元，采用2023/2024年假設同比分別+28.8%/+25.6%。全年歸母凈利潤實現(xiàn)1266.1億元，同比+47.8%。集團歸母營運利潤1218.6億元、同比+9.1%，營運ROE為12.7%，同比+0.2pct，其中壽險-1.9%、財險+67.7%、銀行-4.2%、資管虧損減少42.6%、金融賦能轉虧0.03億元。我們預測2025-2026年NBV同比增速分別為+5.0%/+8.6%，新增2027年NBV同比為+10.2%，對應集團EV同比+8.1%/+4.8%/+8.3%；考慮投資端受股市影響波動較大，我們下調(diào)集團2025-2026年歸母凈利潤預測至1354/1485億元（調(diào)整前為1515/1643億元），新增2027年歸母凈利潤為1721億元，分別同比+7.0%/+9.6%/+15.9%，對應EPS分別為7.4/8.2/9.5元。全年DPS2.55元，同比+5%，分紅率（營運利潤）為37.9%，對應股息率為4.7%，當前股價對應2025-2027年PEV分別為0.6/0.6/0.5倍，公司負債端表現(xiàn)穩(wěn)健，綜合金融戰(zhàn)略持續(xù)顯效，維持“買入”評級。
同步下調(diào)回報率與貼現(xiàn)率，個險渠道深化轉型，銀保聚焦價值經(jīng)營
?。?）基于宏觀環(huán)境和長期利率趨勢考量，2024年公司下調(diào)EV長期回報率假設50bp至4.0%，下調(diào)傳統(tǒng)險/分紅與萬能險等非傳統(tǒng)險風險貼現(xiàn)率假設100bp/200bp至8.5%/7.5%，2023年假設下，2024年末集團/壽險EV同比+11.4%/+15.6%，新口徑下集團/壽險EV為14226/8351億元，相較舊口徑折扣-8.1%/-13.1%。（2）報行合一影響下2024年首年保費同比-7.1%，新口徑margin達到22.7%，同比+3.5pct，三大因素驅(qū)動全年價值率提升。（2）個險渠道：2024年末代理人規(guī)模36.3萬人，較年初+4.6%，可比口徑下代理人渠道NBV同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%，代理人隊伍企穩(wěn)回升，人均產(chǎn)能持續(xù)增長；（3）銀保渠道：聚焦價值經(jīng)營，2024年NBV同比+62.7%，深化“5+5+N”策略。（4）社區(qū)網(wǎng)格及其他：13個月保單繼續(xù)率+5.7pct，NBV同比近+300%，年末已在93個城市鋪設131個網(wǎng)點，組建近2.4萬人“三高”精英隊伍。深耕保障、養(yǎng)老、財富三大市場，推出多款分紅型產(chǎn)品，深化保險+服務產(chǎn)品生態(tài)圈。
COR改善+投資端驅(qū)動財險利潤同比高增，高股息資產(chǎn)占比持續(xù)提升
?。?）2024年財險保險服務收入3281億元、同比+4.67%，綜合成本率同比-2.3pct至98.3%，賠付率/費用率分別-0.5pct/-1.9pct，主要由于保證保險業(yè)務承保虧損下降影響。車險COR同比+0.3pct至98.1%，主要受新準則下貼現(xiàn)率下降后負債成本上升和暴雨等自然災害同比多發(fā)影響。財險營運利潤同比高增主要受益COR改善下承保利潤為54.6億（2023年為-20.8億），同時投資收益同比+30.9%。（2）2024年保險資金組合規(guī)模較年初+21.4%至5.73萬億元，凈/綜合投資收益率3.8%/5.8%，分別同比-0.4pct/+2.2pct，總投資收益同比+66.6%，對應測算總投資收益率為3.9%，同比+1.2pct，年末公司權益類資產(chǎn)占比16.4%，同比-0.9pct，其中FVOCI同比+0.9pct至4.6%，持續(xù)提升高股息資產(chǎn)占比。
風險提示：長端利率超預期下降；公司改革進展慢于預期。
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