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推薦新寶股份:市場(chǎng)普遍擔(dān)憂美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)出口企業(yè)的負(fù)面影響。然而，我們認(rèn)為市場(chǎng)訂單將向那些擁有國(guó)際化供應(yīng)鏈能力的龍頭集中，新寶股份將從中受益。此外，新寶憑借技術(shù)積累，已經(jīng)成功地?cái)U(kuò)展到更多小型消費(fèi)電器品類(lèi)。
　　公司股價(jià)目前處于相對(duì)低位:1)回顧2019年至2021年上半年，公司股價(jià)曾經(jīng)歷一輪迅猛上漲。新寶的摩飛品牌在小家電領(lǐng)域率先采用“爆款產(chǎn)品+內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)”的策略,并深化了“產(chǎn)品經(jīng)理+內(nèi)容經(jīng)理”雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制。在2017年至2021年，摩飛品牌實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，贏得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。2020年至2021年上半年，受疫情影響，中國(guó)及歐美地區(qū)的居家類(lèi)需求激增，公司內(nèi)外銷(xiāo)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2)從2021年下半年至2022年，公司股價(jià)遭遇戴維斯雙殺。一方面，歐美小家電需求經(jīng)歷大幅去庫(kù)存周期;另一方面，中國(guó)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力不足，2021年至2024年小家電需求持續(xù)低于預(yù)期，尤其對(duì)定位高端的摩飛影響更顯著。3) 2023年至2024年，公司股價(jià)在底部徘徊。但2024年?duì)I收已創(chuàng)新高。
　　全球小型消費(fèi)電器供應(yīng)鏈龍頭，技術(shù)驅(qū)動(dòng)品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張:1）新寶是中國(guó)小家電供應(yīng)鏈龍頭，最初以西式廚房小家電為主。過(guò)去十年，新寶持續(xù)拓展產(chǎn)品線，在家居護(hù)理電器（如吸塵器)、個(gè)人護(hù)理美容電器（如電動(dòng)牙刷)、商用電器（如商用咖啡機(jī)）、嬰兒電器（如暖奶器）以及制冷電器（如制冰機(jī)）等領(lǐng)域均已形成規(guī)模，并開(kāi)始進(jìn)軍寵物電器、高端智能園林工具等新品類(lèi)拓展。2)新寶主要以O(shè)DM為主，注重技術(shù)的積累與創(chuàng)新，建立了四級(jí)研發(fā)體系。為了進(jìn)一步吸引和培養(yǎng)人才，新寶于2024年末在深圳成立研究院，專(zhuān)注于人工智能等前沿技術(shù)在小型消費(fèi)電器領(lǐng)域的應(yīng)用研究，以增強(qiáng)其專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　美國(guó)的關(guān)稅政策正促使小家電供應(yīng)鏈集中度上升:1)2018年以來(lái)，美國(guó)關(guān)稅政策促使中國(guó)家電龍頭加快供應(yīng)鏈全球化建設(shè)，小家電產(chǎn)能主要轉(zhuǎn)向東南亞。2018至2024年，美國(guó)對(duì)多種小家電頻繁實(shí)施暫時(shí)性的關(guān)稅豁免或降低，導(dǎo)致大量小家電訂單尚未完全轉(zhuǎn)移到東南亞。2)新寶有先進(jìn)的數(shù)字化供應(yīng)鏈管理能力和自動(dòng)化制造技術(shù)。2019年起，新寶在印尼投資并積累經(jīng)驗(yàn)。2023年末，新寶成立印尼東菱，加速印尼產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2Q2025開(kāi)始投產(chǎn)。3)歐美主流品牌大多為新寶客戶(hù)，包括德龍、飛利浦、必勝、SEB、西門(mén)子、伊萊克斯以及星巴克（商用咖啡機(jī)）等。隨著中國(guó)出口至美國(guó)的產(chǎn)品關(guān)稅提升，歐美品牌將更傾向于將訂單集中于新寶、美的、德昌、富佳、萊克等已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈國(guó)際化的供應(yīng)商。
　　小家電市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)變化，自主品牌調(diào)結(jié)構(gòu):1）新寶公司實(shí)施多品牌矩陣戰(zhàn)略，旗下?lián)碛袞|菱、摩飛、百勝圖、鳴盞、歌嵐等多個(gè)自主品牌以及海外合作品牌。受內(nèi)銷(xiāo)需求不足影響，2022年以來(lái)各品牌之間此消彼長(zhǎng)，2023年公司品牌業(yè)務(wù)同比-6%，占營(yíng)收比重18%。預(yù)計(jì)到2025年，整體市場(chǎng)表現(xiàn)將趨于穩(wěn)定。2)2017年至2021年，摩飛品牌迅速崛起成為市場(chǎng)領(lǐng)先者。由于消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力減弱，摩飛品牌在2023年和2024年連續(xù)下滑。東菱品牌定位于性?xún)r(jià)比，與當(dāng)前市場(chǎng)需求相契合，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極推廣以半自動(dòng)意式咖啡機(jī)為核心的百勝圖品牌，近些年受益于中國(guó)咖啡消費(fèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)。
　　投資建議∶我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為10.50/12.41/14.71億元，2024-2026 CAGR 18.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期;EPS分別為1.29/1.53/1.81元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)202510.8x P/E，按A股可比公司，以及公司歷史PE估值均值，我們預(yù)計(jì)公司估值可恢復(fù)到202515~17x P/E，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:小家電市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。