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核心觀點(diǎn)
　　2024年四季度滴滴出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收529.14億元，同比增長(zhǎng)7.07%，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)5.65億元，對(duì)應(yīng)凈利率1.07%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。本季度中國(guó)出行GTV同比增長(zhǎng)9.32%至783.71億元，訂單量同比增長(zhǎng)10.85%至32.50億，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA21.82億元，同比增長(zhǎng)60.1%，對(duì)應(yīng)EBITAMargin（of GTV）為2.8%，較2023年同期顯著上升。國(guó)際業(yè)務(wù)方面，本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.08億元人民幣，同比增長(zhǎng)35.4%，GTV同比增長(zhǎng)15.83%至248.77億元人民幣，訂單量同比增長(zhǎng)29.76%至10.16億，AOV同比下降10.74%至24.49元人民幣，主要受匯兌損益拖累。預(yù)計(jì)2025年中國(guó)出行業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將繼續(xù)穩(wěn)健提升，國(guó)際業(yè)務(wù)單量將繼續(xù)較快增長(zhǎng)，同時(shí)也將持續(xù)保持投入規(guī)模。
　　事件
　　2024年四季度滴滴出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收529.14億元，同比增長(zhǎng)7.07%，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)5.65億元，對(duì)應(yīng)凈利率1.07%，去年同期為0.39億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　中國(guó)出行業(yè)務(wù)利潤(rùn)率穩(wěn)健提升。2024Q4滴滴出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收529.14元，同比增長(zhǎng)7.07%，其中中國(guó)出行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入474.01億元，同比增長(zhǎng)5.64%，收入占比89.6%。四季度中國(guó)出行GTV同比增長(zhǎng)9.32%至783.71億元，訂單量同比增長(zhǎng)10.85%至32.50億，AOV同比下降1.38%至24.11元；平臺(tái)銷售額（Platform Sales）同比增長(zhǎng)23.31%至166.78億元，占GTV的比例為21.28%，同比有所提升。利潤(rùn)端，四季度中國(guó)出行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA21.82億元，同比增長(zhǎng)60.1%，對(duì)應(yīng)EBITAMargin（of GTV）為2.8%，較2023年同期顯著上升。2024全年中國(guó)出行業(yè)務(wù)EBITAMargin為3.0%，2023年為2.0%，預(yù)計(jì)2025年有望進(jìn)一步提升至3.7%左右，繼續(xù)保持較快利潤(rùn)釋放。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)單量保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同時(shí)也將持續(xù)保持投入規(guī)模。2024Q4國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.08億元人民幣，同比增長(zhǎng)35.4%，GTV同比增長(zhǎng)15.83%至248.77億元人民幣，訂單量同比增長(zhǎng)29.76%至10.16億，AOV同比下降10.74%至24.49元人民幣，主要受匯兌損益拖累。四季度國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)Platform Sales 23.86億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.98%，占GTV的比例為9.59%。利潤(rùn)端，四季度國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -7.06億元人民幣，對(duì)應(yīng)EBITAMargin（of GTV）為-2.84%，2023年同期為-5.17%，虧損主要來(lái)自外賣業(yè)務(wù)。2024全年國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-18.46億元人民幣，2023年為-23.02億元人民幣，預(yù)計(jì)2025年虧損量級(jí)與2024年基本持平，虧損主要來(lái)自外賣和金融業(yè)務(wù)。其他業(yè)務(wù)方面，2024Q4滴滴出行實(shí)現(xiàn)其他業(yè)務(wù)收入25.05億元，同比增長(zhǎng)7.6%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-11.54億元，對(duì)應(yīng)EBITAMargin（對(duì)收入）-46.1%，虧損率同比大幅收窄。2024全年其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA-30.11億元人民幣，2023年為-51.06億元人民幣，預(yù)計(jì)2025年虧損量級(jí)與2024年基本持平，但結(jié)構(gòu)上自動(dòng)駕駛的投入比例將從2024年的1/3左右提升至2025年的一半左右。
　　毛利率提升疊加期間費(fèi)用率優(yōu)化，凈利率顯著改善。2024年四季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.24%，較2023年同期的15.75%顯著提升。期間費(fèi)用方面，四季度公司銷售費(fèi)用率為6.06%，同比小幅上漲0.13pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.98%，同比下滑0.96pct，管理費(fèi)用率為4.83%，同比小幅上漲0.41pct，期間費(fèi)用率整體改善。受益于毛利率提升和期間費(fèi)用率優(yōu)化，公司盈利能力顯著提升，四季度公司實(shí)現(xiàn)Non-IFRSEBITA 3.22億元，同比轉(zhuǎn)正，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率0.61%，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤(rùn)5.65億元，對(duì)應(yīng)凈利率1.07%，去年同期為0.40億元，對(duì)應(yīng)凈利率0.08%。未來(lái)隨著國(guó)際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的逐步減虧，以及中國(guó)出行業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和利潤(rùn)率彈性，預(yù)計(jì)2025年公司利潤(rùn)端有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)滴滴出行2025-2026年?duì)I業(yè)收入分別為2242.96億元和2450.63億元，同比增長(zhǎng)8.5%和9.3%，其中中國(guó)出行業(yè)務(wù)GTV分別為3256億元和3549億元，同比增長(zhǎng)8.02%和9.00%，國(guó)際業(yè)務(wù)GTV分別為1095億元和1314億元人民幣，同比增長(zhǎng)20%和20%。預(yù)計(jì)2025-2026年公司經(jīng)調(diào)整EBITA分別為72.64億元和113.46億元，其中中國(guó)出行業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA分別為120.70億元和143.77億元，國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA分別為-18.06億元人民幣和-4.31億元人民幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇低預(yù)期；國(guó)內(nèi)單量增長(zhǎng)低預(yù)期，AOV超預(yù)期下行；國(guó)內(nèi)Robotaxi發(fā)展超預(yù)期；國(guó)際出行業(yè)務(wù)單量增長(zhǎng)低預(yù)期，AOV超預(yù)期下行；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；回港上市進(jìn)度低預(yù)期；海外政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程低預(yù)期，拖累中概股整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；人民幣匯率超預(yù)期貶值；其他匯兌損益影響；其他影響港股中概互聯(lián)網(wǎng)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)因素。