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專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)龍頭。公司是覆蓋中國(guó)執(zhí)業(yè)醫(yī)生88%（截止24H1）的專業(yè)醫(yī)師平臺(tái)龍頭，為醫(yī)師、制藥公司和醫(yī)療設(shè)備公司與患者提供解決方案。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括精準(zhǔn)營(yíng)銷與企業(yè)解決方案、醫(yī)學(xué)知識(shí)解決方案及智能患者管理解決方案，其中大部分業(yè)務(wù)收入來(lái)自精準(zhǔn)營(yíng)銷；
　　商業(yè)模式初步驗(yàn)證，業(yè)務(wù)持續(xù)高增。該類商業(yè)模式的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)過(guò)程中核心指標(biāo)變化依次為：1）對(duì)注冊(cè)醫(yī)生數(shù)量的覆蓋率；2）合作藥企數(shù)量和合作藥品數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)；3）合作藥品的客單價(jià)持續(xù)提升。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，該公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)大部分醫(yī)生的覆蓋，合作藥企數(shù)量和合作藥品數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，2018-2023年CAGR分別為34.1%和31.3%。
　　海外映射增長(zhǎng)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于快速起步階段。對(duì)比海外，我們發(fā)現(xiàn)日本和美國(guó)均有同類的公司，經(jīng)歷了醫(yī)生覆蓋度提升、合作藥企/藥品數(shù)量的提升和業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的階段。中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)藥品價(jià)格和藥品銷售面臨著更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策，線下?tīng)I(yíng)銷受到政策影響，藥企營(yíng)銷費(fèi)用壓縮后，線上醫(yī)療營(yíng)銷發(fā)展或?qū)⒂瓉?lái)快速發(fā)展的機(jī)遇。
　　醫(yī)脈通橫向拓展+縱向眼神戰(zhàn)略布局，逐步延伸價(jià)值鏈。公司橫向圍繞著臨床專科進(jìn)行?？苹ㄔO(shè)與運(yùn)營(yíng)，不斷拓寬公司覆蓋科室、病種和對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品營(yíng)銷；同時(shí)沿著藥品的臨床研究、數(shù)字營(yíng)銷和患者管理等方面進(jìn)行能力建設(shè)，投資并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)對(duì)藥企客戶需求的全覆蓋，不斷延伸價(jià)值鏈。并基于現(xiàn)有的海量數(shù)據(jù)，開(kāi)發(fā)垂直大模型，進(jìn)一步構(gòu)建自己的護(hù)城河。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為5.46/7.25/9.81億元，同比增速分別32.5%/32.8%/35.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.92/3.45/4.09億元，同比增速分別為20.5%/18.3%/18.4%，EPS分別為0.40/0.47/0.56元/股，3年CAGR為18.4%。日本M3公司已經(jīng)進(jìn)入到成熟后期，而美國(guó)Doximity公司仍在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，因此醫(yī)脈通更應(yīng)該對(duì)標(biāo)美國(guó)Doximity估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、藥企營(yíng)銷觀念轉(zhuǎn)變速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)