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投資要點(diǎn)
　　2024年兌現(xiàn)亮麗業(yè)績(jī)，全年分紅率70%
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入24.70億美元（同比+13.4%），歸母凈利潤(rùn)2.01億美元（同比+22.6%）；其中24H2實(shí)現(xiàn)收入13.76億美元（同比+17.8%），歸母凈利潤(rùn)1.16億美元（同比+29.7%），環(huán)比上半年增長(zhǎng)提速。
　　如我們此前的推薦觀點(diǎn)，公司的亮麗增長(zhǎng)一方面來(lái)自品牌客戶去庫(kù)存結(jié)束的采購(gòu)恢復(fù)正常（β），另一方面來(lái)自多品類交叉研發(fā)能力與終端消費(fèi)者對(duì)潮流創(chuàng)新產(chǎn)品需求提升的匹配（α）。同時(shí)，公司積極招聘員工以擴(kuò)大產(chǎn)能，保障訂單增長(zhǎng)。
　　公司年末派息19港仙/股，且為慶祝集團(tuán)成立55周年，特別派息每股5.5港仙/股，結(jié)合年中派息13.8港仙/股，全年分紅率70%。
　　第一大及運(yùn)動(dòng)客戶增速領(lǐng)跑，傳統(tǒng)品類煥發(fā)活力
　　分品類看：24年休閑服/運(yùn)動(dòng)及戶外服/牛仔服/貼身內(nèi)衣/毛衣收入分別為6.9/5.5/5.2/4.3/2.7億美元，同比增長(zhǎng)14%/16%/10%/10%/20%，占比28%/23%/21%/18%/11%。五大品類均呈良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中運(yùn)動(dòng)服和毛衣增速領(lǐng)跑。
　　分地區(qū)看：24年亞太/北美/歐洲/其他地區(qū)收入分別為9.8/9.4/4.8/0.6億美元，同比增長(zhǎng)12%/12%/24%/-9%，占比40%/38%/19%/3%。其中第一大客戶收入8.99億美元（同比+26.1%），占比36.4%（同比+3.6pp）。
　　運(yùn)動(dòng)服毛利率連續(xù)多年提升，費(fèi)用率攤薄明顯
　　24年公司毛利率19.7%（同比+0.5pp），其中休閑服/運(yùn)動(dòng)及戶外服/牛仔服/貼身內(nèi)衣/毛衣分別為19.4%/20.6%/16.4%/20.8%/23.1%，同比+0.1/0.5/0.3/0.3/1.9pp。其中毛衣提升最為顯著，除了受益于經(jīng)營(yíng)杠桿及生產(chǎn)效率提高，還由于運(yùn)動(dòng)服客戶的高性能毛衣的毛利率較高。24年公司凈利率8.1%（同比+0.6pp），在有效的降本增效下，管理費(fèi)用率同比下降1.2pp至7.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　截止24年底，公司員工數(shù)量7.5萬(wàn)人，較23年底凈增1萬(wàn)人，參考公司歷年員工數(shù)量與產(chǎn)值規(guī)模高度匹配，以及考慮到員工效率爬坡，我們預(yù)測(cè)25年業(yè)績(jī)有望保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。自2020年以來(lái)，公司分紅率從30%逐年提升至70%，目前賬上現(xiàn)金充裕、產(chǎn)能布局成熟，預(yù)計(jì)分紅率仍有提升空間。
　　預(yù)計(jì)25-27年公司收入27.9/31.3/35.1億美元，同比增長(zhǎng)13%/12%/12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.33/2.67/3.04億美元，同比增長(zhǎng)16%/15%/14%，對(duì)應(yīng)PE 8.5/7.4/6.5倍，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球貿(mào)易政策變動(dòng)，大客戶銷(xiāo)售不及預(yù)期或轉(zhuǎn)移訂單，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)