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Q4強(qiáng)勁增長進(jìn)一步推高全年財(cái)務(wù)表現(xiàn)：直覺外科2024Q4收入實(shí)現(xiàn)了25.2%的同比增長。在Q4強(qiáng)勁業(yè)績表現(xiàn)的推動(dòng)下，公司2024年全年實(shí)現(xiàn)收入83.5億美元（+17.2%），其中儀器及備件收入50.8億美元（+18.8%），系統(tǒng)收入19.7億美元（+17.0%），服務(wù)收入13.1億美元（+11.9%）。得益于美國普外科，尤其是膽囊切除術(shù)的增長，以及英國、愛爾蘭、日本和德國等地區(qū)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，全年達(dá)芬奇手術(shù)量實(shí)現(xiàn)了17%的高速增長，達(dá)到268萬臺。Ion手術(shù)量也獲得了78%的提升，接近9.6萬臺。系統(tǒng)方面，2024全年共安裝了1430套達(dá)芬奇多端口系統(tǒng)、271套Ion系統(tǒng)和96套達(dá)芬奇SP系統(tǒng)。由于出貨量增加，產(chǎn)能利用率得以提升，推動(dòng)全年non-GAAP毛利率同比提升1.0 pts，達(dá)到69.1%。全年凈利潤23.4億美元（+28.6%），凈利率28.0%,同比升高2.5 pts。
　　DV5臨近全面推出，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展：公司最先進(jìn)的多端口手術(shù)機(jī)器人系統(tǒng)DV5目前仍然處于“有節(jié)制地推出”階段，但其投放速度已經(jīng)有明顯提升。2024年公司總共投放了362臺DV5系統(tǒng)，其中僅Q4就投放了174臺。公司致力于在2025年中實(shí)現(xiàn)DV5的廣泛推出，并正在積極尋求各地監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。歐洲方面，公司預(yù)計(jì)于2025年年底前獲得CE標(biāo)志。此外，公司也宣布與其經(jīng)銷商ab medica、Abex和Excelencia Robotica簽訂了協(xié)議，收購他們在意大利、西班牙、葡萄牙等相關(guān)地區(qū)與公司產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)，從而在上述地區(qū)直接開展業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)該交易將在2026上半年完成，屆時(shí)將為公司利潤帶來正面影響。產(chǎn)能方面，公司計(jì)劃在加利福尼亞州開設(shè)新的DV5和Ion系統(tǒng)制造工廠，并在德國和保加利亞開設(shè)新的內(nèi)窺鏡制造工廠。
　　目標(biāo)價(jià)526.85美元，持有評級：公司預(yù)計(jì)2025年全年手術(shù)增長率將在13%-16%，毛利率將維持在67%-68%，經(jīng)營費(fèi)用同比增長10-15%，非現(xiàn)金股票薪酬支出將為7.6-7.9億美元，主要由利息收入構(gòu)成的其它收入預(yù)計(jì)將提升至3.7-4億美元，資本支出將在6.5-8億美元。不過需要注意特朗普政府針對墨西哥的25%關(guān)稅將在4月生效，而墨西卡利工廠負(fù)責(zé)生產(chǎn)達(dá)芬奇系統(tǒng)的絕大多數(shù)核心部件和耗材，可能對公司毛利率造成較大的打擊。我們采用DCF為公司估值，分別取折現(xiàn)率8%，永續(xù)增長率5%，計(jì)算出公司目標(biāo)價(jià)526.85美元，較現(xiàn)價(jià)有7.1%上升空間，持有評級。