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2024Q4及全年業(yè)績表現(xiàn)：2024Q4公司實現(xiàn)營收135億美元（同比+45%，下同），毛利111億美元（+47.1%），毛利率82.2%（+1.3pts），研發(fā)費用率22.3%（-5.1pts），銷售、一般和管理費用率17.9%（-2.7pts），凈利潤44.1億美元（+101.4%），凈利率32.6%（+9.2pts）。整體業(yè)績表現(xiàn)相比Q3有較大提升。全年營收450億美元（+32.0%），毛利率81.3%（+2.1pts），研發(fā)費用率24.4%（-2.9pts）。銷售、一般和管理費用率19.1%（-2.6pts）。凈利潤106億美元（+102.1%），凈利率23.5%（+8.1pts）。每股收益達(dá)11.76美元（+102.8%）。
　　替爾泊肽恢復(fù)環(huán)比增速，引領(lǐng)代謝板塊強勁增長：2024Q4代謝板塊收入同比增長58.5%至91.1億美元。替爾泊肽恢復(fù)增長動力，Mounjaro和Zepbound分別實現(xiàn)了13.4%和51.6%的環(huán)比增長，證明其需求仍然強勁。但Mounjaro主導(dǎo)的實際藥品價格下降導(dǎo)致收入仍然略低于預(yù)期。業(yè)績期內(nèi)Zepbound獲批中重度睡眠呼吸暫停綜合征新適應(yīng)癥。公司正積極開發(fā)更多適應(yīng)癥應(yīng)用場景，以支持替爾泊肽成為多種慢性疾病的常規(guī)用藥。并且隨著替爾泊肽被移除出藥品短缺名單，以及禮來產(chǎn)能方面的持續(xù)擴(kuò)張，替爾泊肽仍然有非常廣闊的增長空間。恩格列凈同樣取得了強勁的同比（ +50.2% ）和環(huán)比（+74.6%）增長，主要得益于海外市場的貢獻(xiàn)。美國市場的銷售由于際藥品價格下降同比有所下降，但基本被增長的需求所抵消。
　　新藥積極數(shù)據(jù)讀出，期待推動腫瘤板塊持續(xù)增長：2024Q4腫瘤板塊實現(xiàn)收入25.5億美元，主要得益于CDK4/6阿貝西利的持續(xù)放量，同比和環(huán)比分別達(dá)到+35.8%和+13.6%。非共價BTK抑制劑pirtobrutinib的3期CLL臨床取得積極結(jié)果，在BTK經(jīng)治患者中使疾病進(jìn)展或死亡風(fēng)險降低了46%，這將有力支持其獲得FDA完全批準(zhǔn)。CHMP也給與了積極評價，歐盟委員會將在1-2個月內(nèi)決定是否批準(zhǔn)CLL新適應(yīng)癥。口服SERD imlunestrant也公布了3期EMBER-3臨床研究的數(shù)據(jù)，無論單藥還是與阿貝西利聯(lián)用，患者都獲得了PFS獲益。兩款新藥未來將與阿貝西利共同支撐腫瘤板塊的增長。免疫、神經(jīng)、其它板塊分別實現(xiàn)收入12.9億（+16.9%）、3.9億（+8.4%）、1.9億（-25.6%）。
　　目標(biāo)價972.42美元，買入評級：公司預(yù)計2025年收入580-610億美元，EPS 22.05-23.55美元。我們采用DCF為公司估值，其中WACC為7.3%,永續(xù)增長為3%，測算得出目標(biāo)價972.42美元，較現(xiàn)價有16.2%上升空間，買入評級。