>> 國海證券-債券研究周報：兩會后的信用債關(guān)注與挖掘-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
靳毅 |
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發(fā)展中化債，化債中發(fā)展2025年信用債市場迎變局，“發(fā)展中化債，化債中發(fā)展”成為主旋律。綜合來看，兩會對債市的影響相對中性，股票牛市仍需等待基本面支撐，年內(nèi)信用債供給結(jié)構(gòu)或?qū)⒏纳?，債市維持震蕩格局，短期關(guān)注稅期及跨季資金面對信用債走勢的影響。
年內(nèi)新增供給在哪里年內(nèi)債市迎來新增供給，債市供需矛盾或小幅弱化，城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型或已成為趨勢，保證質(zhì)量的情況下增加發(fā)行數(shù)量為首要宗旨。一方面，2025年兩會明確新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，其中新增超長期特別國債3000億元、特別國債5000億元、地方專項債5000億元；另一方面，退平臺及產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型加速，政策及監(jiān)管支持公司債及各類創(chuàng)新品種發(fā)行，信用債供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，城投債持續(xù)縮量，產(chǎn)業(yè)債仍為主要增量供給。
結(jié)合今年政策導(dǎo)向看，“335”產(chǎn)業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)仍嚴(yán)，產(chǎn)業(yè)主體為增量發(fā)行主力。區(qū)域方面，建議關(guān)注經(jīng)濟(jì)大省、化債進(jìn)展順利區(qū)域、區(qū)位及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好的國家級新區(qū)及經(jīng)開區(qū)；主體方面，建議關(guān)注相對優(yōu)質(zhì)區(qū)域的涉農(nóng)主體、公用主體；券種方面，建議關(guān)注高成長產(chǎn)業(yè)債，科創(chuàng)孵化、鄉(xiāng)村振興等創(chuàng)新債券品種。
高收益資產(chǎn)在哪里
截至2025年3月17日，行權(quán)估值收益率在2.5%及以上信用債存量規(guī)模約78,380億元，占比22.44%。其中城投債規(guī)模42,350億元，占比36.45%；產(chǎn)業(yè)債規(guī)模36,030億元，占比15.46%；金融債規(guī)模7,994億元，占比5.98%。從省份分布看，山東、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)大省存量規(guī)模靠前。從收益率看，截至3月18日當(dāng)前各期限、等級信用債收益率基本處于2.04%-3.39%區(qū)間，城投債及產(chǎn)業(yè)債基本處于2.04%-2.64%區(qū)間。
信用債投資建議及關(guān)注
把握短端信用債配置窗口，從曲線變化看，收益率曲線走陡，短端持續(xù)震蕩下行，中長端持續(xù)調(diào)整，3月12日信用債初現(xiàn)短暫修復(fù)跡象。短端品種確定性較強(qiáng)，票息保護(hù)相對充足，利差下行幅度相對更大；長端不確定性仍強(qiáng)，利差修復(fù)進(jìn)度明顯較弱，短期或仍以震蕩為主。目前，在資金面進(jìn)一步收緊概率不大的情況下，伴隨短債收益率抬升，短久期信用債性價比凸顯，迎來戰(zhàn)略配置窗口期。從機(jī)構(gòu)行為看，當(dāng)前收益率或已達(dá)機(jī)構(gòu)配置點位，短久期信用債存在買盤支撐。1Y短久期信用債基金及銀行理財買入力量仍強(qiáng)，1Y-5Y中短久期信用債保險及理財買入力度較大。
哪些品種值得關(guān)注
當(dāng)前各品種期限利差走闊，處于相對較高歷史分位數(shù)水平。建議關(guān)注1YAAA/AA+商金債、二級資本債挖掘機(jī)會，優(yōu)先關(guān)注大行，整體流動性較優(yōu)；建議關(guān)注1Y中高評級普信債挖掘機(jī)會，利差相對可觀，基本處于20%以上歷史分位數(shù)水平。同時，近期地產(chǎn)板塊政策表述積極，地產(chǎn)化債支持政策積極推進(jìn)，萬科等地產(chǎn)風(fēng)險邊際緩釋，地產(chǎn)或迎來持續(xù)改善，建議關(guān)注央企地產(chǎn)挖掘機(jī)會。
風(fēng)險提示
資金面收緊超預(yù)期、利率調(diào)整風(fēng)險、化債政策顯著調(diào)整、統(tǒng)計口徑差異、歷史數(shù)據(jù)無法預(yù)測未來走勢。
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