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事件：公司發(fā)布24年年報(bào)。24全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)2388.66/25.02億元，同比-5.03%/-12.14%，基本EPS為0.46元。24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)634.12/10.71億元，同比+0.65%/+49.00%。
　　產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升，價(jià)格下跌拖累營(yíng)收增長(zhǎng)。24年公司廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)收入為1454.23/916.39億元，同比-1.51%/-10.37%，收入下滑主因是產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)未能抵消價(jià)格下跌的影響。量：24年廚房食品/飼料原料及油脂科技產(chǎn)品銷量為2407/2965萬噸，同比+3.65%/+10.32%。公司加大餐飲及食品工業(yè)渠道拓展力度，驅(qū)動(dòng)廚房產(chǎn)品銷量提升。得益于公司在飼料原料銷售渠道的優(yōu)勢(shì)及良好的原材料采購(gòu)，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。價(jià)：24年廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)單噸售價(jià)為6043/3091（元/噸），同比-4.98%/-18.76%。受原材料價(jià)格下跌、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司產(chǎn)品價(jià)格同比下跌。利：廚房食品業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下滑，主要是受零售渠道消費(fèi)低迷、面粉業(yè)務(wù)虧損、新項(xiàng)目投入影響。飼料原料業(yè)務(wù)依托油脂科技產(chǎn)業(yè)鏈延伸和采購(gòu)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提升。24年廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)毛利率為6.92%/2.42%，同比+0.51pct/+0.23pct。
　　Q4毛利率明顯改善，期間費(fèi)用率小幅上行。24全年/24Q4公司毛利率分別為5.35%/6.64%，同比+0.52pct/+1.52pct。Q4毛利率同比改善，帶動(dòng)歸母利潤(rùn)同比大增（yoy+49.00%）。24全年/24Q4公司期間費(fèi)用率為4.45%/4.23%，同比+0.50pct/+0.33pct。24年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.63%/1.52%/0.18%/0.11%，同比+0.22pct/+0.12pct/+0.15pct/+0.01pct。公司各項(xiàng)費(fèi)用支出基本穩(wěn)定，費(fèi)用率提升主要是收入下降各項(xiàng)費(fèi)用無法有效攤薄。
　　投資建議：預(yù)計(jì)25~27年公司歸母凈利潤(rùn)為29.16/35.06/41.88億元，同比+16.6%/+20.2%/+19.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為59/49/41X。公司產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升，龍頭地位穩(wěn)固，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟，成本上升超預(yù)期，食品安全問題等。