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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績簡評：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收170億元，同比+22.8%；Non-IFRS凈利潤為27.2億元，同比+15.4%。對應(yīng)2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收47.1億元，同比+22.7%；Non-IFRS凈利潤為7.93億元，同比+20.0%。
　　股東回報(bào)：公司宣布將支付每股0.0817美元的股息，相當(dāng)于2024H2經(jīng)調(diào)整凈利潤的50%。此前公司已宣布分發(fā)2024H1經(jīng)調(diào)整凈利潤的50%作為中期股息，至此2024年公司分紅率達(dá)50%。此外，公司計(jì)劃將2024年08月30日通過的20億港元回購計(jì)劃有效期延長至2026年06月30日。
　　低利潤率的海外直營店占比提升，經(jīng)營利潤率有所稀釋：2024年公司毛利率/經(jīng)營利潤率為44.9%，同比-0.86/ +3.8pct。2024Q4為47.0%，同比+0.6/+3.9pct。公司直營門店毛利率、費(fèi)用率較高，但利潤率低于傳統(tǒng)輕資產(chǎn)模型，2024Q4海外旺季OPM增長或預(yù)示著海外直營的OPM有明顯改善。
　　國內(nèi)MINISO保持快速開店，但店效有所承壓：2024Q4國內(nèi)MINISO實(shí)現(xiàn)營收23.0億元，同比+6.5%。國內(nèi)門店凈開136家至4386家。我們算得公司單店收入同比-5%，已有環(huán)比改善；公司業(yè)績會(huì)也披露2024年國內(nèi)同店錄有高個(gè)位數(shù)下滑。我們認(rèn)為這可能主要受線下商圈客流量下滑影響。未來國內(nèi)將通過優(yōu)化門店選址、優(yōu)化加盟商結(jié)構(gòu)、推行IPLand大店等措施優(yōu)化國內(nèi)單店/同店收入表現(xiàn)。
　　海外門店增長較快，著重改善利潤率：2024Q4，公司海外MINISO收入為21.3億元，同比+42.7%。本季度海外凈增182家門店達(dá)3118家，其中直營店凈增81家達(dá)503家，第三方店凈增101個(gè)達(dá)2615家。公司將進(jìn)一步深化全球供應(yīng)鏈布局，美國本土直采比例近40%，能有效分散關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。
　　TOPTOY門店數(shù)及收入持續(xù)高增：2024Q4，公司TOPTOY品牌實(shí)現(xiàn)收入2.83億元，同比+50.4%。本季度門店數(shù)凈增42家達(dá)276家。TOPTOY目前發(fā)展勢頭良好，門店正在處于快速擴(kuò)張階段。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是線下品牌連鎖零售龍頭，未來海外擴(kuò)張+國內(nèi)下沉仍有廣闊成長空間?？紤]國內(nèi)的同店情況和購買永輝超市股權(quán)的交易產(chǎn)生的相關(guān)資金成本，我們將公司2025~2026年Non-IFRS歸母凈利潤從32.4/ 36.1億元調(diào)整至31.5/ 35.7億元，新增2027年預(yù)期為39.8億元，同比+15.6%/ +13.6%/ +11.4%，對應(yīng)3月21日港股收盤價(jià)為14/ 13/ 11倍P/E，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，海外經(jīng)營相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)等