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全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2024年福耀總營(yíng)業(yè)收入同比+18.4%至392.5億元（vs.我們預(yù)測(cè)約398億元），歸母凈利潤(rùn)同比+33.2%至75.0億元（vs.我們預(yù)測(cè)約75.1億元）；其中，4Q24營(yíng)業(yè)收入同比+17.2%/環(huán)比+9.7%至109.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比+34.3%/環(huán)比+2.0%至20.2億元。
　　全年盈利穩(wěn)健，靜待美國(guó)工廠爬坡：2024年公司汽車玻璃銷量同比增長(zhǎng)11.2%，ASP同比增長(zhǎng)7.5%（高附加值產(chǎn)品占比同比+5.0pcts至59.0%），汽車玻璃收入同比+19.5%至人民幣357億元；其中，國(guó)內(nèi)/海外汽車玻璃收入分別同比+19.4%/+19.6%。2024年毛利率同比+0.8pcts至36.2%，銷管研費(fèi)用率同比-1.7pcts至14.6%；其中，4Q24毛利率同比-4.4pcts/環(huán)比-6.7pcts至32.1%，4Q24銷管研費(fèi)用率同比-5.7pcts/環(huán)比-4.8pcts至11.3%，主要由于包裝費(fèi)用計(jì)入科目調(diào)整。我們判斷，1）美國(guó)工廠二期爬坡/員工培訓(xùn)費(fèi)用增加+天然氣價(jià)格上漲短期拖累毛利率；2）2025E美國(guó)工廠盈利向上趨勢(shì)有望延續(xù)（2024年美國(guó)工廠營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比+1.7pcts至13.1%）、疊加原材料價(jià)格或持續(xù)下行（4Q24末純堿價(jià)格較4Q24初下降約25%）+海運(yùn)成本有望下降，看好公司汽玻毛利率持續(xù)增長(zhǎng)前景。
　　高分紅+高成長(zhǎng)龍頭標(biāo)的，或持續(xù)受益于行業(yè)智能化加速：2024年公司資本開支54.8億元，主要用于美國(guó)工廠二期、安徽/福建新工廠等項(xiàng)目的建設(shè)，預(yù)計(jì)2025E將持續(xù)投入資本開支用于新產(chǎn)能建設(shè)。分業(yè)務(wù)來看，1）汽玻業(yè)務(wù)方面，隨著國(guó)內(nèi)外新產(chǎn)能逐步釋放，公司全球領(lǐng)軍地位有望進(jìn)一步加固；2）鋁飾條方面，國(guó)內(nèi)福清/長(zhǎng)春工廠已實(shí)現(xiàn)盈利、德國(guó)FYSAM呈營(yíng)業(yè)好轉(zhuǎn)跡象（2024年子公司FYSAM資產(chǎn)減值計(jì)提同比減少1.28億元）。我們看好福耀持續(xù)實(shí)現(xiàn)1）高分紅：公司上市至今保持穩(wěn)定高分紅比例，2024年公司擬現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)比率高達(dá)62.65%；2）高成長(zhǎng)：受益于公司全球產(chǎn)能擴(kuò)張+行業(yè)智能化提速，量/價(jià)/利齊升邏輯有望延續(xù)。量：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手量產(chǎn)承壓+公司產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，有望帶動(dòng)福耀全球市占率穩(wěn)步抬升；價(jià)：行業(yè)智能化加速，調(diào)光天幕/AR-HUD/車內(nèi)互聯(lián)等新品類產(chǎn)品放量將帶動(dòng)高附加值產(chǎn)品收入占比提升、以及ASP持續(xù)向上；利：預(yù)計(jì)成本控制/規(guī)模效應(yīng)+公司精益化運(yùn)營(yíng)管理，有望帶動(dòng)利潤(rùn)率趨穩(wěn)改善?？春霉疽?guī)模效應(yīng)、智能電動(dòng)化助力業(yè)務(wù)持續(xù)向上以及汽車玻璃與鋁飾條長(zhǎng)期協(xié)同。
　　維持A股“買入”評(píng)級(jí)，H股“買入”評(píng)級(jí)：鑒于公司有望受益于行業(yè)智能化加速，我們上調(diào)2025E/2026E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3%/3%至約人民幣88.4億元/105.9億元，新增預(yù)測(cè)2027E歸母凈利潤(rùn)122.0億元；維持A/H目標(biāo)價(jià)分別為人民幣72.19元/69.05港幣，維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求、產(chǎn)能利用率爬坡不及預(yù)期；智能電動(dòng)化推進(jìn)/高附加值產(chǎn)品應(yīng)用比例增加幅度不及預(yù)期；成本控制不及預(yù)期；毛利率爬坡不及預(yù)期；德國(guó)SAM持續(xù)拖累風(fēng)險(xiǎn)；全球市占率抬升不及預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。