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公司24Q4收入47.1億/+22.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤7.9億元/+20.0%，其中國內(nèi)名創(chuàng)品牌收入23.0億/+6.5%，名創(chuàng)海外收入為21.3億/+42.7%，TOPTOY收入2.8億/+50.3%。興趣消費(fèi)市場廣闊，公司“1個(gè)中國供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場持續(xù)高增長，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長期成長。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　總體表現(xiàn)符合預(yù)期，海外持續(xù)高速增長。公司24Q4總收入為47.1億/+22.7%，毛利率提升至47.0%/+4.2pct，創(chuàng)歷史新高。公司經(jīng)營利潤為9.7億/+26.5%，凈利潤為8.1億/+27.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤7.9億/+20.0%，經(jīng)調(diào)整凈利率為16.8%/-0.4pct。收入拆分來看，國內(nèi)名創(chuàng)品牌收入23.0億/+6.5%，名創(chuàng)品牌海外收入為21.3億/+42.7%，TOPTOY收入2.8億/+50.3%。
　　名創(chuàng)內(nèi)地：24年同店略有承壓，25年將聚焦門店質(zhì)量提升。24Q4名創(chuàng)品牌內(nèi)地收入為23.0億/+6.4%。24Q4國內(nèi)名創(chuàng)凈開門店136家，Q4末門店數(shù)達(dá)到4386家。公司2024年國內(nèi)同店為高個(gè)位數(shù)下降，其中客單價(jià)持平，客單量高個(gè)位數(shù)下降。展望2025年，公司將通過渠道及加盟商結(jié)構(gòu)升級，根據(jù)渠道特點(diǎn)及消費(fèi)者畫像提升產(chǎn)品匹配精度，拓展IP合作矩陣的廣度和深度，提升會(huì)員黏性及復(fù)購等措施，不斷提升國內(nèi)門店質(zhì)量，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)增長。
　　名創(chuàng)海外：高增速持續(xù)，全年同店增速為中單位數(shù)。Q4名創(chuàng)品牌海外收入為21.3億/+42.7%，名創(chuàng)海外收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升至45%。Q4名創(chuàng)海外凈開門店182家，其中亞洲凈增39家，北美凈增56家，拉美凈增39家，歐洲凈增35家，其他市場凈增13家，Q4末門店數(shù)為3118家；公司海外門店網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張，同時(shí)2024全年名創(chuàng)海外市場同店增速達(dá)到中單位數(shù)。
　　 TOPTOY：全年盈利轉(zhuǎn)正，持續(xù)推動(dòng)海外布局。24Q4 TOPTOY品牌收入2.8億/+50.3%，本季度門店數(shù)凈增42家達(dá)到276家。24全年TOPTOY同店銷售實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長，同時(shí)全年實(shí)現(xiàn)盈利。緊跟TOPTOY在印尼IPLand店中店的成功試水，TOPTOY在泰國開出海外首家門店，海外布局逐步展開。
　　投資建議。公司國內(nèi)穩(wěn)健增長，海外快速開拓。長期看，興趣消費(fèi)市場廣闊，公司“1個(gè)中國供應(yīng)鏈+全球IP+全球設(shè)計(jì)+全球渠道”的“1+3”護(hù)城河穩(wěn)固，看好名創(chuàng)國內(nèi)穩(wěn)步拓展，海外市場持續(xù)高增長，TOPTOY持續(xù)孵化帶來的長期成長。預(yù)計(jì)公司25E/26E/27E經(jīng)調(diào)凈利分別31.9/40.8/48.3億，給予2025年經(jīng)調(diào)凈利17倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.2元港幣，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開店不及預(yù)期、同店增速不及預(yù)期、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。