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核心觀點(diǎn)
　?。?）3月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)環(huán)比回暖，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)
　　在生產(chǎn)端，3月生產(chǎn)景氣度猶在，生產(chǎn)延續(xù)回暖。全國(guó)高爐開工率、六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤環(huán)比回升，汽車半鋼胎開工率環(huán)比亦回暖，PTA開工率和PTA產(chǎn)業(yè)鏈江浙織機(jī)負(fù)荷率有所分化，前者環(huán)比回落，后者較為明顯回升。
　　在需求端，第一，工業(yè)需求環(huán)比有所改善，基建投資需求回升。石油瀝青裝置開工率環(huán)比回升，庫存環(huán)比走弱，同時(shí)水泥價(jià)格回升，指向3月基建投資需求回暖，這從近期挖掘機(jī)銷售也有所體現(xiàn)，指向基建投資需求回暖。從基建項(xiàng)目建設(shè)資金來看，3月新增專項(xiàng)債發(fā)行有所放緩，但考慮建設(shè)資金與實(shí)物工作量形成的領(lǐng)先滯后關(guān)系，2月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較去年有所提速，疊加前期化債資金落地，相關(guān)基建項(xiàng)目施工單位資金流或有所改善，進(jìn)而提升基建投資積極性。第二，居民出行需求旺盛，商品消費(fèi)保持韌性，汽車、家電、手機(jī)等商品消費(fèi)景氣度較高。第三，韓國(guó)出口增速環(huán)比回升，但上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)回落，或指向我國(guó)出口存在不確定性。第四，30大中城市房地產(chǎn)銷售延續(xù)高景氣度，供給尚未顯著改善。
　　（2）海外經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，全球貨幣政策不確定性增大
　　在政策環(huán)境方面，短期海外貨幣政策或保持不變。英國(guó)央行3月維持利率不變，5月降息存在數(shù)據(jù)依賴；歐洲央行3月降息落地，連續(xù)6次降息，4月貨幣政策不確定增大，降息預(yù)期走弱；美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變，上半年降息預(yù)期相對(duì)較低；日本央行3月或維持利率不變，5月或7月加息預(yù)期猶在。我國(guó)政策延續(xù)寬松基調(diào)，央行再提擇機(jī)降準(zhǔn)降息。
　　在非政策環(huán)境方面，全球經(jīng)濟(jì)分化。（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)一步增大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)三重復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)交織演進(jìn)，關(guān)稅、移民等政策外溢效應(yīng)，疊加禽流感影響，美國(guó)通脹存在反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向窗口持續(xù)收窄，且政策外溢沖擊居民部門，居民悲觀預(yù)期走高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從公共支出轉(zhuǎn)向個(gè)人支出，短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升，滯脹風(fēng)險(xiǎn)增大，高企的債務(wù)可持續(xù)承壓，警惕潛在重點(diǎn)領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如CMBS違約率升至6.2%，為2022年以來新高，區(qū)域銀行商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口超2800億元；（2）歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)尚不顯著，消費(fèi)者信心進(jìn)一步走弱，關(guān)注歐盟增加國(guó)防開支、德國(guó)推出新債計(jì)劃落地情況；（3）日本經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，日本物價(jià)高于預(yù)期，日本“春斗”第二輪結(jié)果出爐，日本企業(yè)已同意今年加薪5.4%，略低于上周公布的第一輪談判結(jié)果5.46%，但有望創(chuàng)下34年來的最高漲幅，工資-通脹螺旋壓力并未緩解，這或提振日本加息預(yù)期，但日本央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)不確定性擔(dān)憂依然存在。（4）我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好基本面不變，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；海外地緣政治沖突加劇。