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事項(xiàng)：
　　2025年3月19日萬國數(shù)據(jù)發(fā)布2024財(cái)年第四財(cái)季及全年業(yè)績報(bào)告，并召開業(yè)績說明會。公司財(cái)務(wù)季度FY2024Q4截至2024年12月31日。
　　評論：
　　1、總體營收情況：FY24Q4公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入26.907億元，同比+9.1%；若包含終止經(jīng)營業(yè)務(wù)（DayOne出表影響），F(xiàn)Y24Q4總收入達(dá)31.260億元（同比+22.3%）。Q4凈虧損收窄至1.734億元（同比+94.4%），調(diào)整后EBITDA為12.977億元（同比+14%），利潤率提升至48.2%，盈利韌性凸顯。2024全年凈收入達(dá)103.221億元，較2023年的97.824億元增長5.5%，若剔除2023年一次性項(xiàng)目影響，實(shí)際增幅可達(dá)6.3%。全年調(diào)整后EBITDA達(dá)到人民幣48.764億元，調(diào)整后EBITDA利潤率為47.2%。
　　2、國內(nèi)業(yè)務(wù)：國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長由AI訂單交付及上架面積擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)，Q4凈新增上架面積14,440平方米，全年累計(jì)47,792平方米，利用率73.8%。Q4毛利率升至21.5%，同比+3.9%，提升原因系數(shù)據(jù)中心規(guī)模爬坡，折舊和攤銷成本占比下降；非GAAP調(diào)整后毛利潤同比+11.8%，達(dá)到13.967億元。2024年資本支出增至30.092億元（不含對DayOne的投資），公司預(yù)計(jì)2025年43億元（同比+42.9%），聚焦151.6兆瓦新訂單交付及存量項(xiàng)目上架。
　　3、DayOne業(yè)務(wù)：Q4終止經(jīng)營業(yè)務(wù)（DayOne）收入4.434億元（同比+331.1%），全年收入12.621億元（同比+618.2%），EBITDA增長至1.097億元。截至年末，DayOne業(yè)務(wù)在役電力132兆瓦（利用率93.6%），總簽約IT電力容量467兆瓦。
　　4、戰(zhàn)略進(jìn)展與未來展望：完成中國首單數(shù)據(jù)中心ABS發(fā)行（隱含EV/EBITDA約13倍），優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)并保留30%運(yùn)營權(quán)，未來擬注入REITs。2025年收入指引112.90億-115.90億元（同比+9.4%~12.3%），調(diào)整后EBITDA目標(biāo)51.90億-53.90億元（同比+6.4%~10.5%），聚焦Tier 1市場AI推理需求及產(chǎn)能釋放。
　　5、新增訂單與產(chǎn)能部署：2024年全年，公司實(shí)現(xiàn)毛入駐面積79,000平方米，均為有機(jī)增長且集中在一線市場，創(chuàng)歷史新高。截至2025年初，積壓服務(wù)面積達(dá)110,000平方米，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)交付超一半面積。2024年末整體利用率為74%，預(yù)計(jì)2025年底將維持在70%的較高區(qū)間。
　　6、資本支出與現(xiàn)金流：2024年資本支出30億元，符合修正后指引。公司預(yù)計(jì)2025年基礎(chǔ)資本支出25億元，疊加新訂單相關(guān)支出23億元，合計(jì)43億元（未計(jì)入ABS剩余資金或進(jìn)一步貨幣化收入）。2024年融資前現(xiàn)金流為正3.79億元，2025年因新訂單支出預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)負(fù)，但通過債務(wù)剝離及ABS遞延收入，凈債務(wù)不會增加。截至2024年末，現(xiàn)金余額79億元，凈債務(wù)/EBITDA倍數(shù)為6.8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，技術(shù)變革，匯率波動(dòng)，宏觀利率波動(dòng)，AI發(fā)展不及預(yù)期。