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事件：公司近期發(fā)布2024年年報(bào)，2024年金徽酒全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.21億元，同比增長18.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.88億元，同比增長18.03%。第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.93億元，同比增長31.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5510.24萬元，同比下降2.05%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，三大主線產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。分檔次，2024年公司300元以上高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5.66億元，同比增長41.17%；100-300元中端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入14.87億元，同比增長15.38%；100元以下低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入8.49億元，同比增長3.99%。金徽28品牌引領(lǐng)作用明顯，三大主線產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。分地區(qū)，公司繼續(xù)深化“布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略，省內(nèi)市場收入同比增長16.14%；省外市場收入同比增長14.67%。
　　費(fèi)控成效顯著，費(fèi)用率下降。公司2024全年毛利率60.92%，同比下降1.51pct；歸母凈利率為12.85%，同比下降0.06pct。第四季度毛利率50.13%，同比下降8.29pct；歸母凈利率為7.95%，同比下降2.69pct。在費(fèi)用端，全年累計(jì)公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.73%/10.08%/-0.64%/1.80%，同比-1.29/-0.72/+0.15/-0.21pct；累計(jì)總費(fèi)用率為30.96%，累計(jì)-2.07pct。第四季度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.54%/8.52%/-0.52%/2.11%，同比-2.36/-3.62/+0.37/-0.09pct；單季總費(fèi)用率為27.65%，同比-5.69pct。
　　力爭2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.80億元、凈利潤4.08億元。省內(nèi)，金徽酒深入推進(jìn)以“品牌引領(lǐng)下的用戶工程+市場深度掌控=以小生態(tài)帶動大生態(tài)”為核心的營銷轉(zhuǎn)型。省外采取“一地一策”的營銷策略，推進(jìn)甘青新市場一體化和陜寧市場一體化建設(shè)，市占率持續(xù)提升。通過優(yōu)化華東、北方市場商業(yè)模式，加大市場投入，持續(xù)打造樣板市場，構(gòu)建穩(wěn)定用戶群和銷售網(wǎng)絡(luò)，著力培育華東、北方第二增長曲線。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)24年報(bào)，對25-26年下調(diào)收入、毛利率。我們預(yù)測公司25-27年每股收益分別為0.84、0.98、1.11元（原預(yù)測25-26年為0.97、1.18元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為25年的31倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價26.04元，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示
　　消費(fèi)升級不及預(yù)期、費(fèi)用投放超預(yù)期、未達(dá)業(yè)績目標(biāo)風(fēng)險。