>> 華安證券-甘李藥業(yè)(603087)研發(fā)與國際化雙軌并進，業(yè)務(wù)增長可期-250324
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 2243KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,陳珈蔚 |
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主要觀點：
胰島素制藥底蘊深厚，接續(xù)集采受益，公司業(yè)績乘春風(fēng)
胰島素是糖尿病患者中后期的必須用藥。甘李藥業(yè)是中國規(guī)模領(lǐng)先的生物制藥企業(yè)，在研發(fā)生產(chǎn)重組胰島素及其類似物方面處于中國領(lǐng)先地位。2022年胰島素第一輪國采以價換量，國內(nèi)胰島素迎來進口替代的窗口期；2024年接續(xù)集采落地，公司產(chǎn)品中標量價齊升，公司業(yè)績增長確定性和持續(xù)性雙升。2024Q1-Q3公司分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤22.45/5.07億元，分別同比+17.81%/90.36%；24單Q3分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤9.30/2.08億元，分別同比+37.61%/57.47%；根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2024年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6~6.5億元人民幣，同比增長76.44%~91.14%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.1~4.6億元人民幣，同比增加37.97%到54.80%，業(yè)績符合股權(quán)激勵目標。
海外市場星辰大海，公司出海初具規(guī)模，長期增長可期
國內(nèi)市場看，糖尿病患者群體基數(shù)大，增速穩(wěn)定。根據(jù)2024版中國糖尿病防治指南，截至2019年，我國糖尿病患病率12.4%（≥18歲人群），較2010年（9.7%）相比提升2.7pct，患病率持續(xù)增長，為胰島素的市場帶來了廣闊的空間。國家持續(xù)推進落實胰島素專項集中帶量采購政策，胰島素價格下降滿足了廣大糖尿病患者的需求，也為胰島素廠商帶來了銷量增加的新契機。
海外市場看，根據(jù)vision research的數(shù)據(jù)，全球胰島素市場規(guī)模有望從2021年的205.5億美元增至2030年的235.7億美元（預(yù)計），市場規(guī)模較為穩(wěn)定。根據(jù)IDF發(fā)布的全球糖尿病地圖第十版，2021年全球共有5.37億糖尿病患者，到2045年預(yù)計將有7.83億人次患病，同比增長46%，需求擴容穩(wěn)定。公司自2005年起嘗試開拓海外業(yè)務(wù)，2018年與山德士達成戰(zhàn)略合作，截至24Q3末，公司國際銷售收入2.42億元，同比增長37.63%，已經(jīng)在巴西、墨西哥、印度、巴基斯坦、土耳其、阿爾及利亞等多個國家實現(xiàn)訂單發(fā)貨，在需求旺盛的新興市場嶄露頭角。
在研產(chǎn)品矩陣完善，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界
公司研發(fā)實力強勁，始終走在行業(yè)前列，研發(fā)管線圍繞糖尿病進行布局：1）公司胰高血糖素樣肽-1受體激動劑（GLP-1RA）、雙周制劑博凡格魯肽（GZR18）注射液、GZR4注射液（第四代超長效胰島素周制劑）已進入關(guān)于減重和降糖兩個適應(yīng)癥的III期臨床階段，完成首例受試者給藥；2）GZR101注射液（四代預(yù)混雙胰島素復(fù)方制劑）II期臨床達到主要終點，其臨床關(guān)鍵指標改善優(yōu)于德谷胰島素組。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
公司是胰島素領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富，在研管線完備。我們看好公司在國內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢以及海外市場的長期增長空間，預(yù)計公司2024-2026年將實現(xiàn)營業(yè)收入34.33/44.91/54.59億元，同比+31.6%/30.8%/21.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.39/11.11/14.81億元，同比+87.8%/74.0%/33.2%；首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
海外銷售不及預(yù)期風(fēng)險；研發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。
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