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研究結(jié)論
　　美國東部時(shí)間3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月議息會(huì)議決議：將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.50%區(qū)間，符合市場會(huì)前的預(yù)期。
　　美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議聲明中表示目前美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，失業(yè)率近幾個(gè)月穩(wěn)定在較低水平，勞動(dòng)力市場穩(wěn)健。通脹水平仍偏高。同時(shí)較上次聲明增加了經(jīng)濟(jì)前景不確定性上升的表述。
　　縮表放緩：4月1日起，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩縮表節(jié)奏，美債的縮減規(guī)模上限將從250億美元/月下調(diào)至50億美元/月，MBS的縮減規(guī)模上限不變，維持在350億美元/月。放緩縮表節(jié)奏有助于在當(dāng)前債務(wù)上限尚未解決的背景下避免更嚴(yán)重的流動(dòng)性沖擊。
　　本次議息會(huì)議同時(shí)更新點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測，也是市場的關(guān)注重點(diǎn)。
　　點(diǎn)陣圖利率預(yù)測中值不變：
　　2025年終政策利率預(yù)期中值維持在3.9%，指引2025年仍有2次降息，但分布上較12月預(yù)期更集中在少于2次的區(qū)間，整體預(yù)測偏鷹。2025年和2026年終的降息次數(shù)預(yù)測中值維持在3.4%和3.1%，分布上同樣較上次點(diǎn)陣圖更為鷹派。長期利率預(yù)測保持在3%。
　　修正通脹、增長兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)：
　　上調(diào)通脹預(yù)測，2025年名義和核心PCE通脹預(yù)期分別由2.5%上升至2.7%和2.8%；2026年名義PCE通脹預(yù)期由2.1%上升至2.2%，核心PCE通脹預(yù)測中值維持在2.2%。
　　下修GDP增速預(yù)測，將2025年四季度實(shí)際GDP同比預(yù)測中值由2.1%大幅下調(diào)至1.7%，2026年、2027年預(yù)測中值由2%和1.8%下調(diào)至1.8%。將2025年失業(yè)率預(yù)期由4.3%小幅調(diào)整至4.4%。
　　決定后續(xù)降息空間的還是通脹和增長形勢(shì)。通脹端，會(huì)上鮑威爾援引了UMich的通脹預(yù)期調(diào)查（2月以來大幅沖高），這也是我們此前多次討論的一個(gè)數(shù)據(jù)異動(dòng)。它有一定的提醒通脹沖高預(yù)警作用，但同時(shí)在兩黨選民間完全分化（共和黨極低，民主黨極高），意味著再通脹風(fēng)險(xiǎn)完全取決于政策。我們關(guān)于通脹的基準(zhǔn)假設(shè)認(rèn)為2025年不考慮政策擾動(dòng)情形下核心CPI有~80bp下行空間可逐步兌現(xiàn)。
　　增長端，迄今硬數(shù)據(jù)穩(wěn)健，但市場擔(dān)心削減政府開支、關(guān)稅擾動(dòng)的政策影響隨后帶來更差的數(shù)據(jù)。就業(yè)數(shù)據(jù)的基準(zhǔn)情形本來就是趨勢(shì)放緩，在此基礎(chǔ)上考慮政策影響，從領(lǐng)先指標(biāo)來看，我們提示未來1期或幾期初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)超預(yù)期上升，政府、教育醫(yī)療部門的新增就業(yè)或進(jìn)一步放緩，但我們認(rèn)為迄今的財(cái)政削減力度（估計(jì)參照FY24財(cái)政支出下降不到2%）不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)造成質(zhì)變性的打擊。當(dāng)然，關(guān)稅也給經(jīng)濟(jì)基本面帶來很大的變量，這點(diǎn)等4月決策落地。
　　事前預(yù)期來看，市場沒在期待這次會(huì)議成為一個(gè)重大的催化劑。降息指引維持+縮表放緩，大致給市場提供了一個(gè)舒緩式的反彈。重點(diǎn)還是看上述線索交合在Q2的檢測窗口。如檢驗(yàn)過關(guān)則有望屆時(shí)重啟降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
　　特朗普政府關(guān)稅、財(cái)政等政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)。