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事件
　　 2025年3月21日，金龍魚發(fā)布2024年年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌經(jīng)營(yíng)邊際改善，毛利率持續(xù)優(yōu)化
　　2024年總營(yíng)業(yè)收入2388.66億元（同減5%），主要系產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過銷量增長(zhǎng)所致，歸母凈利潤(rùn)25.02億元（同減12%），扣非凈利潤(rùn)9.72億元（同減26%），主要受公司折舊、產(chǎn)能爬坡進(jìn)度影響。其中2024Q4總營(yíng)業(yè)收入634.12億元（同增1%），歸母凈利潤(rùn)10.71億元（同增49%）,扣非凈利潤(rùn)7.34億元（同增78%），主要系下半年面粉業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況改善，飼料原料和油脂科技產(chǎn)業(yè)鏈延伸提升產(chǎn)品利潤(rùn)所致。盈利端，2024年公司毛利率同增1pct至5.35%，目前產(chǎn)品及原料價(jià)格平穩(wěn)上漲，預(yù)計(jì)毛利率延續(xù)優(yōu)化，銷售/管理費(fèi)用率分別同增0.2pct/0.1pct至2.63%/1.52%，凈利率同減0.1pct至1.03%，基本維持穩(wěn)定。
　　▌主營(yíng)產(chǎn)品銷量提升，增量渠道空間充足
　　廚房食品2024年?duì)I收1454.23億元（同減2%），銷量2406.6萬噸（同增4%），噸價(jià)0.60萬元/噸（同減5%），廚房食品量增價(jià)跌延續(xù)，原材料成本下降釋放盈利空間，但零售渠道產(chǎn)品消費(fèi)不及預(yù)期造成一定拖累，后續(xù)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，布局大健康板塊拓寬業(yè)務(wù)類型。公司國(guó)內(nèi)持續(xù)發(fā)力批發(fā)流通渠道，專門成立團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)對(duì)接下沉市場(chǎng)、挖掘市場(chǎng)空間，同時(shí)稻米油產(chǎn)品通過開市客逐漸導(dǎo)入美國(guó)、加拿大、日本等海外市場(chǎng)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。飼料原料及油脂科?024年?duì)I收916.39億元（同減10%），銷量2964.8萬噸（同增10%），噸價(jià)0.31萬元/噸（同減19%），銷量增長(zhǎng)主要系原料價(jià)格下跌帶來產(chǎn)品價(jià)格回落所致，公司通過渠道優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)化產(chǎn)品利潤(rùn)，油脂科技行業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展下游產(chǎn)業(yè)鏈，拓展新的成長(zhǎng)空間。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司作為廚房食品龍頭，短期受原材料成本波動(dòng)影響收入承壓，但產(chǎn)品銷量仍穩(wěn)步提升，并憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)開拓央廚新藍(lán)海，看好公司渠道下沉帶來規(guī)模成長(zhǎng)空間，目前市場(chǎng)需求回暖，原材料及終端產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步恢復(fù)。根據(jù)年報(bào)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.52/0.65/0.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為62/50/38倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、下游需求波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)等。