>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(xué)(002648)業(yè)績增長顯著，乙烷新材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，成長性可期-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
大小： |
584KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年報：2024年實(shí)現(xiàn)營收456.48億（YoY+10.03%），歸母凈利潤60.72億（YoY+26.77%），扣非歸母凈利潤60.48億（YoY+29.45%）。其中，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收133.7億（YoY+41.7%，QoQ+3.9%），歸母凈利潤23.8億（YoY+75.1%，QoQ+45.4%），扣非歸母凈利潤19.6億（YoY+49.0%，QoQ+5.7%）。公司業(yè)績增長顯著，主要系2024年公司實(shí)現(xiàn)丁辛醇、乙醇胺等裝置的順利投產(chǎn)，并完成對一期乙烯裝置和平湖基地丙烯酸及酯裝置的檢修與復(fù)產(chǎn)，且部分產(chǎn)品如乙二醇等盈利有一定修復(fù)，共同推動了公司業(yè)績大幅提升。毛利率方面，隨著成本下行以及部分產(chǎn)品盈利修復(fù)，2024年公司毛利率達(dá)到23.57%，同比提升3.73pct。費(fèi)用方面，2024年公司期間費(fèi)用率達(dá)到8.02%，同比提升0.51pct，主要系計提事業(yè)合伙人激勵費(fèi)用帶來的管理費(fèi)用有所提升，以及未確認(rèn)融資費(fèi)用的增加導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用有所提升。
2024年乙烷價格維持底部震蕩，C2產(chǎn)品價差環(huán)比改善。2024年在乙烷及天然氣供需寬松影響下，公司C2板塊成本優(yōu)勢顯著，盈利有所提升。2024年乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇價差分別為695美元/噸、408元/噸、207元/噸，同比分別+81美元/噸、-152元/噸、+288元/噸.其中24Q4乙烷乙烯、苯乙烯和乙二醇價差分別為650美元/噸、781元/噸、373元/噸，環(huán)比分別-62美元/噸、+327元/噸、+26元/噸。展望2025年，乙烷價格預(yù)期仍將維持底部震蕩，帶動乙烷制乙烯利潤維持較好水平，同時公司C2下游部分產(chǎn)品供需存在收緊趨勢，C2板塊盈利仍然存在一定的提升空間。
2024年丙烯酸及酯行業(yè)先抑后揚(yáng)，丁辛醇新產(chǎn)能帶動業(yè)績提升。供需過剩背景下，公司C3產(chǎn)業(yè)鏈價差整體有所收窄，2024年丙烯酸-丙烷價差為1884元/噸，同比下降69元/噸。Q4丙烯酸及酯在行業(yè)檢修的影響下，供給端有一定收縮，帶動盈利修復(fù)，我們測算24Q4丙烯酸-丙烷價差為2207元/噸，環(huán)比提升499元/噸。公司80萬噸丁辛醇裝置于2024年下半年逐步投放，為C3板塊業(yè)績提供顯著增量。展望2025年，丙烷價格有望跟隨油價存在下跌空間，丙烯酸及酯在供需收緊下，盈利存在上行空間，并且丁辛醇產(chǎn)能的增量貢獻(xiàn)，預(yù)期2025年公司C3板塊盈利存在較大的提升空間。
新材料產(chǎn)品有序投放，成長逐步兌現(xiàn)。根據(jù)規(guī)劃，2025年公司預(yù)計將有4萬噸EAA、16萬噸高分子乳液、15萬噸SAP、8萬噸新戊二醇和10萬噸精丙烯酸產(chǎn)能逐步落地，帶動業(yè)績提升。此外，公司乙烷二期裝置預(yù)計也將在中期進(jìn)行檢修和技改，根據(jù)一期的技改情況，預(yù)計技改完畢后，二期裝置的產(chǎn)品產(chǎn)量存在20%的提升空間。公司未來成長性主要依托于α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，有望于2025年年底建成中交，2026-2027年逐步兌現(xiàn)業(yè)績，從產(chǎn)品布局上看，該項(xiàng)目主要布局α-烯烴和POE等高端新材料，盈利前景項(xiàng)目相比現(xiàn)有C2裝置更高，賦予公司更高的成長屬性。
投資分析意見：考慮到C3產(chǎn)品景氣向好，上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測至69、92億（原為66、89億），新增2027年盈利預(yù)測為115億，對應(yīng)PE估值為11X、8X、6X。我們繼續(xù)看好公司C2板塊的成長性與C3板塊的景氣修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲。
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