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事件：2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑19.7%，剔除地產(chǎn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健
　　公司發(fā)布年報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.83億元（同比-13.0%，下同）、歸母凈利潤(rùn)2.44億元（-19.7%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.15億元（+54.5%），剔除地產(chǎn)影響全年表現(xiàn)穩(wěn)健，此外2024年合計(jì)分紅比例達(dá)45.92%?？紤]市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.90/3.36/3.81億元（2025-2026年原值3.25/3.81億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.29/0.33/0.38元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26.7/23.0/20.3倍。公司聚焦大健康主業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，未來(lái)經(jīng)營(yíng)有望企穩(wěn)恢復(fù)，估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　頤蓮增勢(shì)較好，醫(yī)藥業(yè)務(wù)調(diào)整后下半年企穩(wěn)回升，盈利能力持續(xù)改善
　　2024年分業(yè)務(wù)來(lái)看，化妝品：營(yíng)收24.75億元（+2.5%）、毛利率62.6%（+0.4pct），頤蓮、璦爾博士營(yíng)收分別為9.63億元（+12.4%）/13.01億元（-3.5%）。醫(yī)藥：營(yíng)收5.12億元（-1.4%）、毛利率52.3%（-1.1pct），主要受醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)的影響，公司業(yè)務(wù)調(diào)整后下半年已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。原料：營(yíng)收3.43億元（-2.4%）、毛利率35.9%（+3.6pct），聚焦高端產(chǎn)品改善盈利能力。此外，2024年公司綜合毛利率為52.7%（+6.2pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率上升；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為36.7%/4.6%/4.2%，同比分別+5.1pct/-0.3pct/+0.8pct，品牌費(fèi)用投放力度加大推動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用率提升。
　　期待2025年全年化妝品穩(wěn)中向好，原料業(yè)務(wù)加快高端化轉(zhuǎn)型
　　化妝品：頤蓮噴霧線打造IP聯(lián)名產(chǎn)品，噴霧2.0實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售同比+35%，嘭潤(rùn)品線實(shí)施“億元面霜”計(jì)劃，嘭潤(rùn)霜銷(xiāo)售同比+18%；璦爾博士益生菌系列面膜和水乳銷(xiāo)售分別突破5億元和1.7億元，閃充品線銷(xiāo)售同比+9%；珂謐膠原次拋大單品雙11首場(chǎng)大促銷(xiāo)售額突破2000萬(wàn)元；渠道端，線上持續(xù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，線下頤蓮、璦爾博士2024年累計(jì)銷(xiāo)售近3億元。醫(yī)藥：黃精原漿植物飲料等多款藥食同源功能性食品上市，通宣理肺膠囊銷(xiāo)量同比+37%。原料：加快高端化轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大食品級(jí)、化妝品級(jí)產(chǎn)品定制化服務(wù)；玻璃酸鈉原料藥獲出口歐盟原料藥證書(shū)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、核心人員流失。