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核心觀點(diǎn)
　　2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，通過(guò)分紅和回購(gòu)提升股東回報(bào)。公司是棉襪制造龍頭，2017年拓展無(wú)縫服飾代工業(yè)務(wù)。2024年收入同比增長(zhǎng)12.8%至25.74億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.2%至3.25億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.5%至3.21億元。毛利率同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)至28.8%；銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.1/+0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系獎(jiǎng)勵(lì)基金計(jì)提增加；銀行借款利率下降帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少6天至120天，應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+2/4天至76/29天。全年資本開(kāi)支2.79億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.42億元，自由現(xiàn)金流達(dá)0.64億元。2024年末分紅0.3元/股，疊加中期分紅0.2元/股，分紅率為55%；同時(shí)公司發(fā)布新的回購(gòu)方案，擬于擬于2025/4/15-2026/4/14，回購(gòu)金額0.5-1.0億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)15.33元/股，占公司總股本比例0.92%-1.85%。
　　第四季度受出貨節(jié)奏影響收入增速放緩，凈利潤(rùn)下滑主要受年末獎(jiǎng)金計(jì)提影響。2024Q4公司收入同比增長(zhǎng)4.4%至6.50億元，歸母凈利潤(rùn)同比-11.6%至0.62億元，凈利潤(rùn)下滑主要受年末計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金1635萬(wàn)元影響；扣非歸母凈利潤(rùn)同比+4.0%至0.64億元。毛利率同比+3.1百分點(diǎn)、環(huán)比+0.4百分點(diǎn)至至28.9%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.2/+2.1/-1.7百分點(diǎn)至4.3%/10.4%/-0.7%；歸母凈利率同比-1.7百分點(diǎn)至9.5%。
　　棉襪業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，無(wú)縫服飾盈利修復(fù)。1）棉襪：收入同比+16.0%至18.44億元，來(lái)自量?jī)r(jià)共同推動(dòng)，銷量同比+14.4%至3.78億雙；毛利率+0.6百分點(diǎn)至30%；貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.79億元，凈利率約為15%；分客戶看預(yù)計(jì)優(yōu)衣庫(kù)、HBI等頭部核心客戶均有穩(wěn)健增速。2）無(wú)縫服飾：收入同比+5.6%至6.61億元，量增價(jià)減，銷量同比+25.1%至3332萬(wàn)件，體現(xiàn)出無(wú)縫訂單的快速?gòu)?fù)蘇，均價(jià)下降主要因低單價(jià)產(chǎn)品占比提升，以及越南產(chǎn)能爬坡階段公司為了提升產(chǎn)能利用率接低單價(jià)訂單，這部分影響已于2024下半年有所調(diào)整。無(wú)縫盈利情況顯著修復(fù)，毛利率同比+9.0百分點(diǎn)至22%，凈利率約提升3.3百分點(diǎn)至7%。未來(lái)預(yù)計(jì)伴隨產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率的提升，利潤(rùn)率將進(jìn)一步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟、關(guān)稅政策不確定性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好公司棉襪業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健增長(zhǎng)，無(wú)縫服飾產(chǎn)能爬坡以及盈利改善。看好棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)維持較高的盈利水平；無(wú)縫服飾2024年訂單量快速增長(zhǎng)，盈利水平改善，未來(lái)隨著訂單爬坡以及產(chǎn)效提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。考慮到出口加征關(guān)稅影響，小幅下調(diào)2025-2026盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年凈利潤(rùn)為3.7/4.1/4.5億元（2025-2026前值為3.8/4.3億元），同比+14.7%/10.6%/8.8%。維持11.8-12.7元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2025年11-12x PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。