>> 華西證券-雅迪控股(1585.HK)2025輕裝上陣，看好業(yè)績彈性釋放-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 920KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年年報，公司2024年實現(xiàn)營收282.4億元，同比下滑18.8%；歸母凈利12.7億元，同比下滑51.8%。拆分上下半年看，公司2024H2實現(xiàn)營收138.11億元，同比下滑22.13%，歸母凈利2.39億元，同比下滑83.58%。分紅方面，末期股息每股派發(fā)0.22港元，特別股息每股派發(fā)0.23港元，合計派發(fā)股息0.45港元。
分析判斷:
多因素致銷量承壓，庫存去化導(dǎo)致ASP同比小幅下滑
公司2024實現(xiàn)營收282.4億元，同比下滑18.8%。收入下滑系（1）2024年初南京發(fā)生一起電動自行車起火事件，引發(fā)公眾對電池安全的高度關(guān)注，降低了市場對電動兩輪車的需求，此外監(jiān)管部門在2024年引入新的國家標(biāo)準(zhǔn)，修訂了對充電設(shè)備、電池設(shè)計及生產(chǎn)的要求，這些變化為行業(yè)帶來一些挑戰(zhàn)，減緩了增長速度；（2）分銷商的去庫存周期導(dǎo)致電動兩輪車的銷量下降；（3）作為應(yīng)對國家標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整、加速現(xiàn)有型號庫存清倉戰(zhàn)略舉措的一部分，若干現(xiàn)有型號產(chǎn)品售價降低?？傮w看公司2024年電動兩輪車銷量從2023年的約16.5百萬臺減少至2024年的約13.0百萬臺。分產(chǎn)品看，2024電動自行車/電動踏板車分別實現(xiàn)收入122.44億元（-23.2%）/70.91億元（-17.9%），銷量分別為909萬臺（-21.4%）/393.1萬臺（-20.8%），ASP分別為1347元（-2.37%）/1804元（+3.61%）。2024H2電動自行車/電動踏板車分別實現(xiàn)收入60.05億元（-27.8%）/35.44億元（-12.7%），銷量分別為460.68萬臺（-23.5%）/203.11萬臺（-11.3%），ASP分別為1303元（-5.57%）/1745元（-1.60%）。
盈利同比小幅下滑，期間費用相對平穩(wěn)
盈利能力方面，公司2024毛利率15.2%（-1.74pct），系作為應(yīng)對國家標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整、加速現(xiàn)有型號庫存清倉戰(zhàn)略舉措的一部分，若干現(xiàn)有型號產(chǎn)品售價降低所致。期間費率7.6%（+0.21pct），其中銷售費率4.3%（+0.18pct）；管理費率3.2%（+0.03pct）；財務(wù)費率0.1%（基本持平）；研發(fā)費率4.1%（+0.63pct）。綜合作用下凈利率4.51%（-3.08pct）。
投資建議
公司作為國內(nèi)兩輪車龍頭企業(yè)，研發(fā)、產(chǎn)品、渠道等綜合實力較強(qiáng)勁，我們認(rèn)為公司全球市占率有望持續(xù)提升。結(jié)合公司2024年報情況，我們調(diào)整25-26年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營收分別為381.67/422.93/454.77億元（25-26年前值為390.11/440.72億元），EPS分別為1.00/1.14/1.24元（前值為1.02/1.23元），對應(yīng)2025年3月25日收盤價14.96港元/股（1港元=0.92342元人民幣），PE分別為13.76/12.15/11.11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）下游需求不及預(yù)期；2）行業(yè)競爭加劇；3）海外市場開拓不及預(yù)期
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