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核心觀點(diǎn)：
　　行業(yè)整體：內(nèi)外銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速環(huán)比略有放緩。（1）內(nèi)銷(xiāo)：25Q1雙位數(shù)增長(zhǎng)，跑贏消費(fèi)大盤(pán)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-2月家電及音像器材零售額為1537億元，同比+10.9%。增速環(huán)比24Q4有所放緩，預(yù)計(jì)主要為同期基數(shù)偏高、政策拉動(dòng)效果邊際減弱。（2）出口：25Q1家電出口維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)總署出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以美元口徑，2025年家電1-2月累計(jì)出口額152.2億美元，同比+6.3%。增速環(huán)比亦有所放緩，主要為出口基數(shù)走高、24Q4存在一定搶出口效應(yīng)。
　　白電：（1）出貨端：Q1白電出貨雙位數(shù)增長(zhǎng)。具體來(lái)看：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)數(shù)據(jù)，25Q1空冰洗內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)分別同比+9.7%、+5.7%、+4.6%，外銷(xiāo)分別同比+19.2%、+14.1%、+1.6%，三大白電合計(jì)出貨雙位數(shù)增長(zhǎng)。（2）零售端：線下好于線上，整體零售量預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25W1-25W11（2024.12.30-2025.3.16）空冰洗線上渠道零售量分別同比-3.2%、-7.1%、+2.8%，線下渠道分別同比+12.3%、+2.7%、+7.1%。（3）價(jià)格端：線下好于線上，整體預(yù)計(jì)略有下滑。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25W1-25W11空冰洗線上渠道均價(jià)分別同比3.5%、-6.1%、-3.8%，線下分別同比+1.5%、+1.9%、+3.9%。
　　小家電：內(nèi)銷(xiāo)需求底部企穩(wěn)，外銷(xiāo)增速放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25W1-W11小家電產(chǎn)品中表現(xiàn)較好的品類(lèi)有掃地機(jī)、養(yǎng)生壺、洗地機(jī)、豆?jié){機(jī)、凈飲機(jī)、電蒸鍋，線上累計(jì)銷(xiāo)額分別同比+72.5%、+43.4%、+39.7%、+26.1%、+24.4%、+20.1%。外銷(xiāo)方面，小家電出口總體上升，大多數(shù)品類(lèi)銷(xiāo)額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速環(huán)比24Q4有所放緩。
　　黑電與投影：24Q4國(guó)補(bǔ)帶動(dòng)電視與投影的需求回升。進(jìn)入25年后，1-2月春節(jié)錯(cuò)期以及國(guó)補(bǔ)間斷，導(dǎo)致需求波動(dòng)較大，3月國(guó)補(bǔ)恢復(fù)后預(yù)計(jì)整體終端需求有所回暖。
　　投資建議：白電業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，具備穩(wěn)定ROE及高分紅優(yōu)勢(shì)，有望受益以舊換新政策拉動(dòng)，推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家（A/H）、海信家電（A/H）；推薦兩輪車(chē)龍頭九號(hào)公司、愛(ài)瑪科技、雅迪控股，黑電龍頭極米科技、海信視像、TCL電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)需求趨弱；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。