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事件：深圳國(guó)際發(fā)布2024年業(yè)績(jī)公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入155.71億港元，同比-24.13%；股東應(yīng)占盈利28.72億港元，同比+51.05%；每股基本盈利1.20港元，擬派發(fā)末期股息每股0.598港元，派息率約50%。
　　華南物流園轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)收益，2025-2026年利潤(rùn)有望進(jìn)一步增厚。1）公司華南物流園土地整備確認(rèn)稅后收益23.67億港元，后續(xù)仍有約47.51萬(wàn)平方米土地預(yù)計(jì)分兩期確認(rèn)，同口徑測(cè)算下，仍有約82億港元土地置換稅后收益有待釋放。2）物流園業(yè)務(wù)方面，公司2024H1成功發(fā)行公募REITs錄得稅后收益約5.87億港元，隨著物流園區(qū)項(xiàng)目逐步落地，成熟園區(qū)出表有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)物流運(yùn)營(yíng)收益有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　收費(fèi)公路業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定，大環(huán)保業(yè)務(wù)計(jì)提減值致短期承壓。1）路費(fèi)收入及凈利潤(rùn)分別同比-8%及-12%，主要由于不利天氣、法定節(jié)假日高速公路小客車免費(fèi)期增加，及益常高速項(xiàng)目出表影響，剔除益常項(xiàng)目，公司公路業(yè)務(wù)收入同比基本持平；2）大環(huán)保業(yè)務(wù)收入同比-15%，主要由于風(fēng)力發(fā)電及餐廚垃圾處理收入減少。大環(huán)保業(yè)務(wù)錄得凈虧損約港幣6.83億元，主要由于部分環(huán)保項(xiàng)目的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及應(yīng)收賬款信用減值準(zhǔn)備較去年有所增加。
　　債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，分紅派息維持50%分紅比例，高股息下公司有望回歸價(jià)值區(qū)間。1）公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)期限及幣種結(jié)構(gòu)，剔除深高速公司負(fù)債為100%人民幣借貸，凈匯兌虧損較2023年大幅減少5.28億港元，總部業(yè)務(wù)減虧58%；2）公司維持50%派息率，每股盈利1.20港元，每股派息0.598港元，隨著華南物流園轉(zhuǎn)型升級(jí)利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)，公司股息率有望維持高位，高股息下公司有望回歸價(jià)值區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司華南物流園區(qū)轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目進(jìn)入兌現(xiàn)期，土地整備提供利潤(rùn)增量，分紅提升下公司價(jià)值凸顯。考慮到物流園業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，以及收費(fèi)公路大環(huán)保業(yè)務(wù)短期承壓，我們下調(diào)此前業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為36.4、36.5、28.0億港元，對(duì)應(yīng)PE分別為4.8/4.8/6.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。物流園區(qū)項(xiàng)目進(jìn)展或資產(chǎn)證券化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)度不及預(yù)期；高速公路車流量有待恢復(fù)。