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事件：比特幣礦機(jī)廠商嘉楠科技（CAN.O）發(fā)布2024年四季報(bào)，業(yè)績良好，佐證“比特幣礦機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈回暖”觀點(diǎn)。
　　春江水暖，比特幣礦機(jī)持續(xù)高景氣。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2023年，前三大比特幣礦機(jī)公司市占率之和為95.4%，其中，嘉楠科技市占率排名第二，約為12.1%。因此，嘉楠科技在比特幣礦機(jī)市場具備一定的代表性。我們能從其財(cái)務(wù)業(yè)績，窺見比特幣挖礦產(chǎn)業(yè)的景氣度。
　　我們注意到，
　　1）公司主業(yè)仍為礦機(jī)。嘉楠科技24Q4營收83%為比特幣礦機(jī)芯片設(shè)計(jì)與銷售，17%為比特幣自營挖礦。
　　2）公司收入環(huán)比增速高。嘉楠科技24Q4收入為8877萬美元，環(huán)比增長21%，超過了公司指引值（24Q3財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)公司預(yù)計(jì)24Q4收入約為8000萬美元）；虧損9290萬美元；調(diào)整后凈利潤為1930萬美元。我們發(fā)現(xiàn)，22Q4以來，公司所售單位算力扣除營業(yè)成本后的收入呈上升趨勢。
　　3）公司算力銷量提升亮眼，價(jià)格較穩(wěn)定。礦機(jī)銷售業(yè)務(wù)中，算力銷量為910萬TH/s，環(huán)比增長65.9%；算力銷售單價(jià)為8.1美元/T，環(huán)比微降9%，較為穩(wěn)定。
　　幣價(jià)回升，帶動(dòng)全網(wǎng)算力增加，中高端礦機(jī)價(jià)格穩(wěn)定。從2022年12月31日至2025年3月25日，比特幣價(jià)格從1.7萬美元上漲427%到8.7萬美元；全網(wǎng)算力從294EH/s增加了177%到814EH/s。2024Q2以來，高性能礦機(jī)（能效比<19J/TH）和中性能礦機(jī)（能效比為19-25J/TH）價(jià)格較穩(wěn)定。
　　比特幣現(xiàn)貨ETF與“加密總統(tǒng)”特朗普當(dāng)選，共同造就2023-2025年比特幣大牛市。
　　1）比特幣現(xiàn)貨ETF：2024年1月，美國證監(jiān)會(huì)（SEC）批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF上市。截至2025年3月25日，美國比特幣現(xiàn)貨ETF管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到992億美元，廣受市場歡迎，是全球黃金現(xiàn)貨ETF的32%。
　　2）“特朗普交易”：2024年11月，支持加密資產(chǎn)的特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，他提出將把美國打造成“全球加密貨幣之都”；2025年，白宮召開了其史上首屆加密資產(chǎn)峰會(huì)，特朗普發(fā)布行政令，確認(rèn)美國將把比特幣納入戰(zhàn)略儲(chǔ)備。
　　建議關(guān)注：考慮到比特幣礦機(jī)廠商財(cái)報(bào)表現(xiàn)良好，以及美國仍然在不斷推出加密資產(chǎn)利好政策，建議關(guān)注比特幣概念股：
　　1）囤幣：Microstrategy（MSTR）；
　　2）交易所：Coinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）等；
　　3）比特幣挖礦：Marathon Digital（（MARA）、Riot Platform（（RIOT）、嘉楠科技（CAN）、比特小鹿（BTDR）、燦谷（CANG）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：比特幣價(jià)格下降，美國比特幣儲(chǔ)備政策落地不及預(yù)期，全球加密資產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)