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基礎(chǔ)業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，派息比例提升至72%：公司經(jīng)營收入為人民幣5294億元（YoY+3.1%），服務(wù)收入為4820億元（YoY+3.7%）。EBITDA為1408億元（YoY+2.9%）。淨(jìng)利潤為330億元（YoY+8.4%），收入和利潤增長均符合預(yù)期。資本開支為935億元（YoY-5.4%），預(yù)計(jì)今年資本開支為836億元（ YoY-10.6% ） ,連續(xù)三年下降；自由現(xiàn)金流為222億元（YoY+70.7%）。2024年全年派發(fā)股息為每股0.2598元（含稅），全年派發(fā)股息總額同比增長11.4%,全年派息比率72%。從2024年起，三年內(nèi)公司以現(xiàn)金方式分配的利潤將逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤的75%以上。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，ARPU穩(wěn)定：2024年公司移動(dòng)通信服務(wù)收入達(dá)到2025億元（YoY+3.5%），其中，移動(dòng)增值及應(yīng)用收入291億元（YoY+16.1%），移動(dòng)使用者規(guī)模達(dá)到4.25億戶，5G登網(wǎng)用戶滲透率59.1%，移動(dòng)用戶ARPU達(dá)到45.6元(YoY+0.4%)。固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)收入1257億元（YoY+2.1%），其中，智慧家庭業(yè)務(wù)收入221億元（YoY+16.8%），寬頻用戶達(dá)到1.97億戶，千兆寬頻用戶滲透率30%，寬頻綜合ARPU達(dá)到47.6元(YoY+0.0%)，移動(dòng)ARPU和綜合寬頻ARPU均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，未有下滑。
　　天翼雲(yún)收入突破千億，AIDC收入迎來拐點(diǎn)：公司產(chǎn)業(yè)數(shù)位化收入達(dá)到1466億元（YoY+5.5%），占服務(wù)收入比30.4%，同比提高0.5pct。天翼雲(yún)收入1139億元(YoY+17.1%)，其中政務(wù)客戶收入占比29.0%，互聯(lián)網(wǎng)客戶收入增幅超於39.8%，政企雲(yún)電腦超過322萬臺(tái)，智慧雲(yún)實(shí)現(xiàn)了大模型+知識(shí)庫+國產(chǎn)算力的雲(yún)智一體佈局；AIDC收入330億元(YoY+7.3%),八大熱點(diǎn)區(qū)域機(jī)架占比84%，AIDC高功率機(jī)架占比20%，其中自由+協(xié)力廠商調(diào)度規(guī)模62EFLOPS，首創(chuàng)超算專線加速資料傳輸；安全收入為162億元(YoY+17.2%)；智能收入為89億元（YoY+195.7%）。
　　提升目標(biāo)價(jià)至7港元，維持買入評(píng)級(jí)：中國電信持續(xù)提升“雲(yún)智一體”智算服務(wù)能力，高品質(zhì)發(fā)展邁出堅(jiān)實(shí)步伐，連續(xù)四年利潤增速高於收入增速，ROE穩(wěn)步提升至7.3%水準(zhǔn)。在穩(wěn)住基礎(chǔ)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，同時(shí)在雲(yún)計(jì)算、AIDC和大模型等技術(shù)創(chuàng)新方面，引領(lǐng)行業(yè)。我們看好公司作為國家數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主力軍的未來增長潛力。考慮到公司未來具備良好的增長能力，具備提供穩(wěn)定增長的自由現(xiàn)金流及可持續(xù)的派息分紅能力，綜合公司歷史估值中樞，給予2025年16倍的利潤估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIDC和雲(yún)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，ARPU值下降及競爭加劇等。