>> 銀河證券-2025年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤分析：利潤復蘇還需價格先行-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪 |
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3月27日國家統(tǒng)計局發(fā)布:1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9109.9億元，同比下降0.3%(前值-3.3%）;營業(yè)收入同比增長2.8%(前值2.1%）。工業(yè)企業(yè)利潤增速在去年同期10.2%高基數(shù)的基礎上取得良好開局。
量的提升是企業(yè)收入利潤上升的主要原因。從量、價、利潤率三要素模型來看，貢獻最多的還是量，工業(yè)增加值1-2月實現(xiàn)同比5.9%的強勁增長，主要原驅動來自“三搶”:搶出口，搶“兩新”和搶AI，分別對應關稅、消費補貼和人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。價格和利潤率小幅改善，但仍在負增區(qū)間，對利潤進一步回升形成拖累。1-2月PPI同比下降收窄0.1pct,錄得-2.2%(前值-2.3%)。營業(yè)收入利潤率為4.53%，同比下降0.17pct(前值0.37pct)。
出廠價格提升，成本下降。從價格上來看，除了PPI降幅小幅收窄外，企業(yè)出廠價也有所提升。2月PMI出廠價格錄得48.5%，環(huán)比上升1.lpct。價格的上漲為企業(yè)營收利潤帶來積極影響。成本端上，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.11元，同比增加0.11元（前值0.4元)﹔每百元營業(yè)收入中的費用為8.56元，同比減少0.09元。成本增幅下降和費用負增長為工業(yè)企業(yè)的利潤打開空間，在以價換量的背景下盡可能獲得更高利潤。
庫存增速小幅上漲。1-2月產(chǎn)成品存貨6.37萬億元,增長4.2%。(前值3.3%)，庫存增速小幅反彈。歷史上來看，PPI對產(chǎn)成品庫存大概領先1-3個月左右，PPI目前持續(xù)收窄的趨勢或逐漸推動企業(yè)補庫，但動能仍偏弱。PMI上來看,隨著春節(jié)后強勁的復產(chǎn)以及需求的上升，企業(yè)采購量和產(chǎn)成品庫存均有較強提升。高頻數(shù)據(jù)上，鋼材庫存上升明顯，主要鋼材品種庫存從2024年12月27日的758.89萬噸上升至2025年3月21日的1288.92萬噸。
資產(chǎn)負債出現(xiàn)拐點，但應收賬款回收期持續(xù)上行是隱患。2月末，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比增長5.0%;負債增長5.4%，分別環(huán)比上升0.5和0.6pct。企業(yè)開始擴表增加印證信心的修復。但同時應收賬款同比增長9.2%（前值7.8%）。應收賬款平均回收期為74.9天，同比增加4.5天。應收賬款的持續(xù)上升對企業(yè)現(xiàn)金流和預期產(chǎn)生不利影響，在需求有限的情況下，回款周期被進一步拉長意味著企業(yè)可調動的現(xiàn)金資源被收緊，未來不確定性加大，在需求端出現(xiàn)改善的時候，如果應收賬款回款期繼續(xù)延長則不利于企業(yè)信心的持續(xù)修復。
“兩新”驅動裝備制造業(yè)增速上行。裝備制造業(yè)較為強勁，1-2月鐵路船舶航空航天運輸設備增長88.8%，汽車制造業(yè)增長11.7%，通用設備制造業(yè)增長6.0%，專用設備制造業(yè)增長5.9%。受裝備制造業(yè)帶動，上游有色金屬冶煉增長20.5%。消費制造業(yè)較為低迷，計算機電子設備和電氣機械利潤增速分別下滑9.4%和2.4%，紡織服裝和家具制造同樣負增長，酒飲料增速下滑至3%。公用事業(yè)利潤保持高增，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)增長13.5%。
展望未來，工業(yè)企業(yè)利潤全面回升依然面臨諸多挑戰(zhàn)，尤其是價格信號并不明顯。其一，產(chǎn)銷率仍然偏低，最終需求不足的問題尚存，尤其是出口外向型行業(yè)和財政刺激政策沒有明確支持的方向。其二，供給側改革的政策力度與2016年相比有顯著差異,綜合整治內(nèi)卷式競爭的政策效果需要更加耐心等待。其三，部分需求政策有待進一步落實、落地，如育兒補貼、城中村改造方案等。映射到投資上,短期經(jīng)濟結構性復蘇的特征依舊明顯，新質生產(chǎn)力相關行業(yè)表現(xiàn)更好，我們?nèi)匀豢春脙蓚€方向:分子端，財政政策明確支持的消費和機械板塊;分母端，繼續(xù)看好風險偏好和流動性改善驅動的科技成長。固收方面，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性較強，利率定價更多取決于央行對于流動性的態(tài)度，進一步寬松的時間窗口仍需等待，10年期國債收益率短期可能在1.7%-1.85%的區(qū)間震蕩。后續(xù)可觀察央行恢復凈買入國債過央行財政部聯(lián)合小組會議召開的時間點。
風險提示
1.國內(nèi)政策時滯的風險
2.海外經(jīng)濟衰退的風險
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