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事項(xiàng)：
　　中信證券發(fā)布2024年年報(bào)。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營(yíng)業(yè)總收入：574億元，同比+5%，Q4單季度為160億元，環(huán)比+14.5億元。
　　歸母凈利潤(rùn)：217億元，同比+10.1%，單季度為49億元，環(huán)比-13.2億元，同比+16億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　ROE同比增長(zhǎng)，環(huán)比下行；杠桿、利潤(rùn)率同比提升。公司報(bào)告期內(nèi)ROE為7.4%，同比+0.1pct。單季度ROE為1.7%，環(huán)比-0.5pct，同比+0.4pct，杜邦拆分來(lái)看：
　　1）公司報(bào)告期末財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：4.17倍，同比+0.14倍，環(huán)比-0.1倍。
　　2）公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營(yíng)收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為4.7%，同比-0.4pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.3%，環(huán)比+0.1pct，同比+0.2pct。
　　3）公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)率為37.8%，同比+1.8pct，單季度凈利潤(rùn)率為30.6%，環(huán)比-12.1pct，同比+2.3pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為12228億元，同比+1397.7億元，凈資產(chǎn)：2931億元，同比+242.7億元。杠桿倍數(shù)為4.17倍，同比+0.14倍。
　　公司計(jì)息負(fù)債余額為6353億元，環(huán)比+220.1億元，單季度負(fù)債成本率為0.8%，同環(huán)比持平。
　　重資本業(yè)務(wù)凈收益率同比環(huán)比下行，或主要受固收類自營(yíng)影響。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為274.3億元，單季度為48.5億元，環(huán)比-48.85億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率為2.6%，單季度為0.5%，環(huán)比-0.5pct，同比-0.3pct。
　　拆分來(lái)看：1）公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資凈收益）合計(jì)為263.5億元，單季度為46.8億元，環(huán)比-52.5億元。單季度自營(yíng)收益率為0.7%，環(huán)比-0.6pct，同比-0.3pct。
　　對(duì)比來(lái)看，單季度期間主動(dòng)型股票型基金平均收益率為+5.32%，環(huán)比-6.61pct，同比+9.68pct。純債基金平均收益率為+1.43%。環(huán)比+1.19pct，同比+0.65pct。
　　2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為199.4億元，單季度為52億元，環(huán)比+7.75億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為1383億元，環(huán)比+249.2億元。兩融市占率為7.42%，同比+0.14pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買入返售金融資產(chǎn)余額為443億元，環(huán)比+34.9億元。
　　受益于成交量提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比環(huán)比增長(zhǎng)明顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為107.1億元，單季度為35.6億元，環(huán)比+56.4%，同比+48.9%。對(duì)比期間市場(chǎng)期間日均成交額為18552.7億元，環(huán)比+173.3%。
　　投行業(yè)務(wù)有所回升。投行業(yè)務(wù)收入為41.6億元，單季度為13.4億元，環(huán)比+2.6億元，同比+3.1億元。對(duì)比期間市場(chǎng)景氣度情況來(lái)看，IPO主承銷金額為170.6億元，環(huán)比+16.3%，再融資主承銷金額為724.2億元，環(huán)比+81%，公司債主承銷金額為13952.2億元，環(huán)比+22.1%。
　　資管業(yè)務(wù)有所回升。資管業(yè)務(wù)收入為105.1億元，單季度為30.3億元，環(huán)比+4.6億元，同比+5.8億元。
　　監(jiān)管指標(biāo)上，公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為213.1%，較上期+10.3pct（預(yù)警線為120%），其中風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備為669億元，較上期-7.2%。凈資本為1425億元，較上期-2.5%。凈穩(wěn)定資金率為139.1%較上期+9.4pct（預(yù)警線為120%）。資本杠桿率為15.1%，較上期-1.1pct（預(yù)警線為9.6%）。
　　自營(yíng)權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為25.8%，較上期-4pct（預(yù)警線為80%）。自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為348.5%，較上期+6.9pct（預(yù)警線為400%）。
　　投資建議：公司持續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)中信證券2025/2026/2027年EPS為1.82/1.96/2.14元人民幣（2025/2026年前值為1.57/1.64元），BPS分別為18.76/19.83/20.96元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.44/1.36/1.29倍，加權(quán)平均ROE分別為10.01%/10.17%/10.49%。參考可比公司估值，考慮券商板塊短期估值修復(fù)較快，我們給予2025年業(yè)績(jī)1.7倍PB估值預(yù)期，目標(biāo)價(jià)31.9元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。