>> 東吳證券-陽光保險(06963.HK)2024年年報點評：利潤、NBV均大幅增長，財險控費成效顯著-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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事件：陽光保險發(fā)布2024年業(yè)績：1）歸母凈利潤54.5億元，同比+45.8%；其中24H2歸母凈利潤23.1億元，同比+174%。2）歸母凈資產(chǎn)621億元，較年初+2.7%，較年中+3.1%。3）ROE 8.9%，同比+2.9pct。4）每股分紅0.19元，同比+5.6%；分紅率超40%，股息率6.3%。
2024年報將長期投資回報假設(shè)和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)分別由4.5%、9.5%下調(diào)至4%、8.5%。1）24年末集團、壽險EV分別為1158、933億元，同比分別+11.2%、+18.6%。2）陽光人壽NBV 51.5億元，同比+43.3%；可比口徑下陽光人壽NBV同比+88%。
壽險：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，人均產(chǎn)能大幅提升。1）保費：陽光人壽新單保費306億元，同比-7.9%；其中期繳保費204億元，同比+12.6%。個險渠道新單保費65.4億元，同比+34.3%；其中期繳保費同比+39.6%。銀保渠道新單保費202億元，同比-20.6%。2）個險、銀保NBV分別同比+33.1%、+43.6%。3）人力：代理人月均人力5.2萬人，較年初-2.8%，較年中-0.8%；其中活動人均產(chǎn)能2.5萬元，同比+21.9%。精英隊伍人力2551人，同比+19%；其中活動人均產(chǎn)能6.4萬元，同比+29.8%。我們認(rèn)為，人均產(chǎn)能和精英人力的大幅提升證明公司人力質(zhì)態(tài)得到顯著改善，預(yù)計未來高質(zhì)量代理人隊伍將繼續(xù)帶動NBV增長。
財險：控費成效顯著，承保綜合成本率略有提升。1）陽光財險承保綜合成本率99.7%，同比+1pct。其中承保綜合費用率31.3%，同比-2.4pct；承保綜合賠付率68.4%，同比+3.4pct。2）陽光財險原保費收入478億元，同比+8.1%，其中車險/非車險分別同比+2.2%/+16.7%。
投資：增配債券、股票，減配現(xiàn)金資產(chǎn)。1）集團投資資產(chǎn)規(guī)模5486億元，較年初+14.3%。債券/股票/現(xiàn)金類資產(chǎn)占比分別為57.7%/12.3%/2.2%，分別同比+5.7pct/+1.3pct/-3.4pct。2）全年凈投資收益192億元，同比+8.4%；總投資收益199億元，同比+35.8%。凈、總、綜合投資收益率分別為4.2%、4.3%、6.5%，同比分別持平、+0.9pct、+3.2pct。
盈利預(yù)測與投資評級：因持續(xù)低利率環(huán)境，結(jié)合公司2024年經(jīng)營情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測，2025-2027年歸母凈利潤為60/56/52億元（前值為73/79/-億元）。當(dāng)前市值對應(yīng)2025EPB 0.49x、PEV 0.25x，仍處低位。我們看好公司壽險啟動“突破城市業(yè)務(wù)、突破壽險產(chǎn)品”的兩突破工程；財險堅持以“三張生命表”與伙伴行動作為核心能力建設(shè)的根本抓手，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行，權(quán)益市場波動，新單保費承壓
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