>> 中信期貨-黑色建材季度策略報告：需求與政策存擾動，板塊承壓預(yù)期不改-250323
| 上傳日期： |
2025/3/23 |
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| 3587KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐軻，余典，陶存輝 |
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報告要點
二季度螺紋去庫放緩甚至有增庫的可能，因此螺紋價格前期承壓為主，5-6月份隨著基建用鋼改善，存在反彈可能；板材庫存維持高位，內(nèi)需韌性仍在，價格相對螺紋偏強(qiáng)。鐵礦價格在前期仍有需求回升疊加去庫的支撐，之后供需趨于平衡甚至供給過剩，面臨再度累庫，則價格將繼續(xù)承壓。焦煤維持供給過剩格局，庫存再度累庫，價格承壓，錨定的蒙古煤長協(xié)價格在二季度進(jìn)一步下調(diào)，從而打開焦煤的跌價空間。焦炭自身基本面矛盾不突出、且邊際改善，但基于上游焦煤給予的成本下行壓力，以及下游鋼材價格的下行壓力，預(yù)計焦炭價格被動下行。錳硅產(chǎn)業(yè)鏈正反饋邏輯依然有效，但后期隨著South32供給釋放，將改變錳礦以及錳硅價格上行格局，價格轉(zhuǎn)為下行。硅鐵基本面矛盾有限，預(yù)計跟隨整體板塊震蕩下行為主，二季度后期有望在成本支撐下小幅反彈。
摘要
鋼材：需求預(yù)期偏弱，估值底部等待契機(jī)
需求端，我們認(rèn)為二季度需求前景并不樂觀。房地產(chǎn)政策側(cè)重“銷售端”，施工端則難抵周期性下行趨勢?；ㄙY金同比將有好轉(zhuǎn)，但相比往年資金投向以及傳統(tǒng)項目量等方面均形成利空，因此需求高度增幅有限。制造業(yè)受益于“兩新”政策保持高景氣度，二季度需求能夠維持韌性。直接出口則面臨反傾銷連鎖反應(yīng)壓制，由增量驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥侠垌棥９┙o端，限產(chǎn)細(xì)節(jié)有待進(jìn)一步落實，二季度供給更多取決于需求表現(xiàn)?？傮w來看，我們認(rèn)為二季度鋼材整體供需較為平衡，需求端作為主導(dǎo)因素預(yù)期偏弱，拉低價格重心。整體預(yù)計震蕩偏弱運行為主，若政策對傳統(tǒng)基建項目資金支持力度加碼，則有低位反彈機(jī)會。
風(fēng)險因素：制造業(yè)需求轉(zhuǎn)弱、出口受限（下行風(fēng)險）；基建政策加碼、制造業(yè)補(bǔ)貼超預(yù)期、爐料供給受限（上行風(fēng)險）。
鐵礦：需求增量或有限，關(guān)注供應(yīng)壓力
供應(yīng)方面，二季度全球鐵礦石市場將面臨逐步增加的供應(yīng)壓力。四大礦山的發(fā)運量普遍呈現(xiàn)增長態(tài)勢，非主流礦山礦產(chǎn)資源的昂斯洛礦項目產(chǎn)能的逐步釋放也將帶來供應(yīng)增量，預(yù)計二季度全球鐵礦石發(fā)運量同比增長1.0%，環(huán)比增長13.0%。
需求和庫存方面，目前尚未有一致性的預(yù)期。根據(jù)不同的需求假設(shè)，市場的表現(xiàn)有較大的差異。樂觀假設(shè)下，隨著鋼企復(fù)產(chǎn)和下游需求回暖，鐵水產(chǎn)量有望回升，庫存壓力較輕，對礦價形成支撐。然而，中性假設(shè)下需求增量有限，礦石到港量和庫存將逐漸增加，預(yù)計到5月底，總庫存將達(dá)到2.02億噸，港口庫存的壓力將逐步顯現(xiàn)。悲觀情景假設(shè)下，由于下游需求大幅下降和鋼企減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量會明顯下降，導(dǎo)致庫存快速累積，預(yù)計二季度末總庫存將達(dá)到2.09億噸，港口庫存甚至?xí)_(dá)到近五年最高點，市場供應(yīng)壓力將進(jìn)一步加大。
綜上所述，二季度鐵礦石市場在供應(yīng)端的壓力逐漸顯現(xiàn)。尤其是隨著各礦山新項目的產(chǎn)能釋放，供應(yīng)量的增加與需求增量的不足將導(dǎo)致庫存逐步上升，基本面矛盾進(jìn)一步凸顯，對價格形成一定的抑制作用，建議中長期空配i2509合約。但若需求能超預(yù)期好轉(zhuǎn)，礦價或有反彈機(jī)會，可逢高空配i2509合約。
風(fēng)險因素：政策刺激發(fā)力，旺季需求爆發(fā)，供給端受天氣、事故等擾動顯著（上行風(fēng)險）；需求表現(xiàn)不佳，鋼企庫存、經(jīng)營壓力倒逼鋼企減產(chǎn)，海外貿(mào)易摩擦升級，鋼材供給端壓縮政策升級（下行風(fēng)險）。
焦炭：需求支撐有限，看跌聲音仍存
展望二季度，需求端，現(xiàn)實負(fù)反饋可能性偏低，鐵水仍有上行空間，但鐵水上方空間受中長期需求偏弱預(yù)期壓制，下游補(bǔ)庫情緒仍偏謹(jǐn)慎，需求支撐有限。供應(yīng)端，焦企利潤處于小幅虧損狀態(tài)，鐵水上行背景下焦企焦炭產(chǎn)量難以出現(xiàn)明顯收緊，仍將處于中性偏高水平。成本端，焦煤現(xiàn)實壓力仍存，焦炭價格仍將受到來自成本端的拖累?？傮w來說，焦企小幅虧損牽制供應(yīng)水平，鐵水仍有上行空間，焦炭基本面矛盾或?qū)⑦呺H改善。但粗鋼壓產(chǎn)傳聞不斷，鋼材出口壓力加大，中長期成材需求預(yù)期悲觀，成本拖累仍存，目前焦炭庫存水平仍舊高于去年同期水平，焦炭價格支撐有限，看跌聲音仍存，盤面仍有下行空間。
風(fēng)險因素：原料成本坍塌、粗鋼壓產(chǎn)政策（下行風(fēng)險）；煤礦安監(jiān)限產(chǎn)、政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險）。
焦煤：供應(yīng)居于高位，過剩壓力仍存
展望二季度，鐵水仍有上行空間，焦炭產(chǎn)量難以明顯收縮，焦煤剛需支撐仍存。悲觀需求預(yù)期下，下游補(bǔ)庫情緒仍偏謹(jǐn)慎，焦鋼企業(yè)焦煤庫存可用天數(shù)預(yù)計維持同期偏低，需求支撐有限。焦煤產(chǎn)地供應(yīng)和進(jìn)口仍可維持高位，供應(yīng)端帶來的壓力仍將存在?？傮w來說，焦煤國內(nèi)供應(yīng)恢復(fù)至高位，進(jìn)口難以看到明顯減量，需求支撐有限，焦煤過剩壓力仍存，焦煤庫存水平仍處于偏高位置，盤面仍有下行空間，底部支撐關(guān)注蒙煤長協(xié)價格。
風(fēng)險因素：粗鋼壓產(chǎn)政策、進(jìn)口增量過快（下行風(fēng)險）；政策刺激超預(yù)期、煤礦安監(jiān)限產(chǎn)（上行風(fēng)險）。
硅錳：近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，澳洲錳礦供給回歸
展望二季度，短期關(guān)鍵還是硅錳能不能繼續(xù)復(fù)產(chǎn)或者至少不減產(chǎn)，中期關(guān)注澳大利亞錳礦石發(fā)運恢復(fù)情況。現(xiàn)階段在謹(jǐn)慎評估硅錳需求前
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