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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)26.83/3.97億元，同比分別-9.2%/-40.8%，ROE同比-1.70pct至2.19%。其中單四季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比/同比分別26.2%/+51.3%至6.78億元，歸母凈利潤(rùn)157萬(wàn)元，同比扭虧為盈（4Q2023單季為-5546萬(wàn)元）。
　　2024年業(yè)績(jī)核心關(guān)注點(diǎn)：
　　1）公司4Q2024單季經(jīng)紀(jì)收入為3.20億元，同比/環(huán)比分別+156.1%/+169.3%，全年口徑為7.18億元，同比+39.4%。
　　2）公司4Q2024單季投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益為0.48億元，較三季度有明顯回落，3Q2024單季達(dá)5.52億元。2024年末金融投資規(guī)模較上年末-2.1%至487億元，主要增量在于其他權(quán)益工具投資，而其他債權(quán)投資規(guī)模減少。
　　3）公司境外業(yè)務(wù)平臺(tái)——國(guó)聯(lián)證券（香港）2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4,268萬(wàn)元，同比+53.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)477萬(wàn)元，較2023年（181萬(wàn)元）有明顯增長(zhǎng)。
　　4）2024年全年投行收入同比-30.7%至3.39億元，主要受A股IPO收緊影響；資管業(yè)務(wù)同比+49%至6.60億元，繼續(xù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭。
　　5）公司全年管理費(fèi)用同比+7.9%至23.22億元，收入下滑背景下管理費(fèi)用率升至86.5%。
　　一季報(bào)及全年業(yè)績(jī)預(yù)期：1Q2024國(guó)聯(lián)證券股權(quán)衍生品業(yè)務(wù)受極端行情影響出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致1Q2024公司歸母凈利潤(rùn)為負(fù)值，-2.19億元，今年一季度大概率將轉(zhuǎn)虧為盈，同時(shí)今年1月初完成民生證券股權(quán)交割，預(yù)計(jì)2025年一季報(bào)將正式合并報(bào)表。
　　投資建議：全年持續(xù)關(guān)注公司各業(yè)務(wù)條線整合推進(jìn)，對(duì)民生證券債務(wù)替換帶來(lái)的降本增效，年末商譽(yù)減值安排以及作為非頭部券商在海外展業(yè)的拓展路徑。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)7.28、10.98、14.39億元，同比分別+83.09%、+50.89%、+31.09%（暫不考慮民生證券并表），3月26日收盤對(duì)應(yīng)2025PB為1.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)成交規(guī)模大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期趨緊風(fēng)險(xiǎn)；合并整合效果不及預(yù)期。