>> 華鑫證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)公司事件點評報告：包裝水市占逐步回升，茶飲料勢能仍足-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大?。?/td>
| 417KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孫山山 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
2025年3月25日，農(nóng)夫山泉發(fā)布2024年業(yè)績公告。
投資要點
▌全年業(yè)績穩(wěn)健，盈利能力略受影響
全年業(yè)績表現(xiàn)整體穩(wěn)健，下半年略承壓。2024年公司收入/歸母凈利潤分別為428.96/121.23億元，分別同比+0.54%/+0.36%；其中，2024H2收入/歸母凈利潤分別為207.23/58.84億元，均同比-6.67%。純凈水促銷疊加原料成本上行，毛利率同比下降。2024年公司毛利率/歸母凈利率分別為58.08%/28.26%，分別同比-1.46/-0.05pcts；其中2024H2毛利率/歸母凈利率分別為57.34%/28.39%，分別同比-1.64%/持平。物流費率有所下降，費用率同比優(yōu)化。2024年銷售及開支率/行政開支率分別為21.38%/4.57%，分別同比-0.37/-0.49pcts；其中2024H2銷售及開支率/行政開支率分別為20.28%/4.84%，分別同比-0.39/-0.79pcts。
▌包裝水短期承壓，茶飲料放量增長
包裝水銷量短期承壓，市占率逐步回升。2024/2024H2包裝水營收分別為159.52/74.21億元，分別同比-21.27%/-24.43%，短期受輿論影響，通過推出綠瓶水與品牌正面宣導，市占率仍保持包裝水市場第一且環(huán)比改善；2025年預計仍以整體市占率回歸為目標。茶飲料快速增長，下半年基數(shù)原因增速放緩。2024/2024H2茶飲料營收為167.45/83.15億元，分別同比+32.27%/+12.77%，東方樹葉與茶π分別在無糖茶與有糖茶賽道占據(jù)領導地位，同時推出家庭裝等大規(guī)格產(chǎn)品增加飲用場景。功能飲料穩(wěn)步發(fā)展，果汁飲料產(chǎn)品力強勁。2024/2024H2功能飲料營收為49.32/23.82億元，分別同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市兩款新口味，預計享受功能飲料賽道放量紅利。2024/2024H2果汁飲料營收為40.85/19.71億元，分別同比+15.60%/+6.67%。2024年12月鮮榨橙汁進駐山姆且獲較好反響，預計公司將在果汁飲料市場持續(xù)深耕，隨著人均飲用量持續(xù)提升而實現(xiàn)增長。
▌成本預計改善，期待凈利率后續(xù)提升
成本方面，2024年公司開啟自制茶，降低對第三方精制茶供應的以來，保證庫存合理管理與較優(yōu)產(chǎn)品品質(zhì)；公司預計2025年PET價格同比下降，將進行針對性采購。產(chǎn)能方面，2024年產(chǎn)能利用率有所下降主要系包裝水銷量下滑所致，后續(xù)公司將持續(xù)進行水源地建設與設備投入，堅持長期戰(zhàn)略以保障全國性供應網(wǎng)絡。2025年公司預計將保持目前資本開支水平，在新廠建設、設備投入與冰柜投放等方面持續(xù)發(fā)力。
▌盈利預測
我們認為公司2025年水市占恢復的優(yōu)先級仍高，但補貼力度預計漸弱，注重產(chǎn)品長期發(fā)展；茶飲料預計仍保持較好表現(xiàn)，成本持續(xù)利好，看好公司2025年業(yè)績釋放。我們預計公司2025-2027年收入分別為486.17/547.87/611.33億元，EPS分別為1.24/1.39/1.53元，當前股價對應PE分別為25/23/21倍。首次推薦，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
消費復蘇不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；輿論風險；市占率恢復不及預期風險；食品安全風險。
|
|
