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國(guó)內(nèi)2024年裝機(jī)同增28%，全年需求穩(wěn)增。2025年1-2月裝機(jī)新增39.5GW，穩(wěn)定增長(zhǎng)；國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局提出新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)交易形成；2025年中央一號(hào)文件提出“加強(qiáng)農(nóng)村分布式可再生能源開發(fā)利用”，2025年政府工作報(bào)告提出“加快建設(shè)‘沙戈荒’新能源基地，發(fā)展海上風(fēng)電，統(tǒng)籌就地消納和外送通道建設(shè)“；2月25日，市場(chǎng)監(jiān)管總局召開部分企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)座談會(huì)，圍繞整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行深入交流，聽取意見建議。
　　◆海外需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，裝機(jī)計(jì)劃陸續(xù)展開。2月27日CPIA年會(huì)預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增裝機(jī)531~583GW，樂觀情況下同比增長(zhǎng)10%，BNEF預(yù)計(jì)2025至2035年全球光伏裝機(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為3.5%；1月印度、中國(guó)臺(tái)灣新增裝機(jī)同比高增；印度、以色列、墨西哥2030年光伏裝機(jī)、電站計(jì)劃公布；光伏逆變器市場(chǎng)SolarEdge等巨頭裁員不斷，ABB等老牌企業(yè)卷土重來。
　　◆供應(yīng)鏈弱復(fù)蘇筑底延續(xù)，供需回暖價(jià)格修復(fù)。25年2月多晶硅產(chǎn)量約9.23萬噸，N型料周度均價(jià)37.2元/kg，主流廠商觀望后市，現(xiàn)階段穩(wěn)價(jià)為主；硅片行業(yè)自律持續(xù)，3月13日182N均價(jià)1.19元/片，月環(huán)比0.85%，硅片價(jià)格小幅探漲；電池節(jié)后排產(chǎn)回升，TOPCon價(jià)格穩(wěn)步提升，3月19日182P/N單瓦價(jià)格0.31/0.30元；組件搶裝潮影響初現(xiàn)，來自分布式項(xiàng)目的需求增量明顯，TOPCon組件廠商上調(diào)報(bào)價(jià)，3月19日TOPCon組件價(jià)格0.73元/W，月環(huán)比增長(zhǎng)5.8%；硅料、組件環(huán)節(jié)盈利改善；受下游需求回暖影響，輔鏈玻璃膠膜價(jià)格小幅反彈，盈利逐步修復(fù)。
　　◆大儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)確定性強(qiáng)，美國(guó)維持高增，歐洲、新興市場(chǎng)進(jìn)入并網(wǎng)高峰期。①美國(guó)：25年1月美國(guó)大儲(chǔ)裝機(jī)216MW，同環(huán)比+24%/-90%，對(duì)應(yīng)593MWh，同環(huán)比+73%/-86%；大儲(chǔ)備案量屢創(chuàng)新高，看好25年裝機(jī)。②國(guó)內(nèi)：24年裝機(jī)43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，超市場(chǎng)預(yù)期；取消強(qiáng)制配儲(chǔ)要求，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能穩(wěn)健增長(zhǎng)。③歐洲：預(yù)計(jì)24年裝機(jī)8GWh，同增125%，預(yù)計(jì)25年繼續(xù)爆發(fā)。④中東：比亞迪中標(biāo)SEC三期12.5GWh訂單，寧德中標(biāo)阿布扎比Masdar數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目20GWh，預(yù)計(jì)25年中東儲(chǔ)能市場(chǎng)裝機(jī)爆發(fā)。
　　◆ 24年歐洲裝機(jī)下滑，政策端有所加強(qiáng)；新興市場(chǎng)電價(jià)暴漲。24年德國(guó)戶儲(chǔ)裝機(jī)4.8GWh同比-14%；25年1-2月戶儲(chǔ)裝機(jī)376MWh，同比下降50%。歐洲（德國(guó)/英國(guó)/波蘭）儲(chǔ)能政策加強(qiáng)，尼日利亞、南非市場(chǎng)電價(jià)暴漲，有望刺激戶儲(chǔ)裝機(jī)爆發(fā)。
　　◆ 24年海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期，25年1月招標(biāo)表現(xiàn)較好。25年1-2月風(fēng)電裝機(jī)9.3GW，同比-6.2%。。招標(biāo)方面，25年1-2月陸風(fēng)招標(biāo)10.5GW，同比增長(zhǎng)78%，陸風(fēng)招標(biāo)景氣度仍較高；25年1-2月海風(fēng)招標(biāo)0.85GW，表現(xiàn)仍然較淡。海風(fēng)項(xiàng)目方面，標(biāo)志性項(xiàng)目進(jìn)展順利，廣東、江蘇、遼寧新項(xiàng)目25年將獲突破。
　　◆投資建議：光儲(chǔ)：【1】高景氣度方向：逆變器及支架（陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、上能電氣、中信博、錦浪科技、禾邁股份、固德威、盛弘股份、艾羅能源、通潤(rùn)裝備、昱能科技、科士達(dá)，關(guān)注科華數(shù)據(jù)）；【2】供給側(cè)改革受益、成本優(yōu)勢(shì)明顯的光伏龍頭（協(xié)鑫科技、通威股份、福萊特、福斯特等）及渠道優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的組件龍頭（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、橫店?yáng)|磁等）；【3】新技術(shù)龍頭：（隆基綠能、鈞達(dá)股份、愛旭股份、TCL中環(huán)、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、美暢股份等）；風(fēng)電：25年陸海風(fēng)裝機(jī)共振，深遠(yuǎn)海具備成長(zhǎng)性，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的海纜（東方電纜、亨通光電，關(guān)注起帆電纜），塔架（天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、大金重工、海力風(fēng)電）、主機(jī)（三一重能、明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份）、零部件（日月股份、金雷股份、時(shí)代新材）。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策超預(yù)期變化、電網(wǎng)消納問題限制、可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期、原材料供應(yīng)不足等