>> 招商證券-2025年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤點評：內(nèi)外需切換下的盈利結(jié)構(gòu)變化-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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此報告為加密報告 |
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事件：2025年3月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2025年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為2.8%（2024年12月為2.1%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-0.3%（2024年12月為-3.3%)。
1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速延續(xù)回升，營業(yè)收入累計同比增速較去年12月提升0.7個百分點，其中PPI累計同比增速持平，工業(yè)增加值累計同比增速小幅回升0.1個百分點，利潤率累計降幅收窄繼續(xù)推動利潤增速上行。當月維度上，1-2月工業(yè)增加值、營業(yè)利潤率當月同比增速均不及去年12月，僅PPI增速基本持平，因此當月利潤增速也明顯不及去年12月的11.0%。與整體利潤增速的變化相比，本月數(shù)據(jù)中的另一個明顯特點是在外需回落背景下，行業(yè)利潤增速結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，上游行業(yè)開年增速明顯轉(zhuǎn)弱，中游原材料、裝備制造行業(yè)利潤增速改善，下游行業(yè)開年增速承壓。
各行業(yè)利潤表現(xiàn)：1）上游采選業(yè)整體利潤降幅增大，主要受價格增速明顯回落的影響，其中煤炭行業(yè)受供需失衡影響、石油和天然氣開采行業(yè)受國際油價波動下行的約束，利潤增速均明顯下行，對整體利潤增速拖累較大。2）中游原材料制造利潤增速較去年全年增速大幅回升，中游原材料生產(chǎn)增速企穩(wěn)，部分行業(yè)價格增速回升，或反映去年年末以來的行業(yè)自律機制取得一定效果，對利潤改善的提振效應明顯。3）中游裝備制造業(yè)累計利潤增速同樣明顯好于去年全年增速。多個中游裝備制造業(yè)仍維持較高的出口增速，且“兩重”、“兩新”相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)強勢，繼續(xù)顯現(xiàn)前期的政策效果。4）下游行業(yè)累計利潤增速較去年全年增速小幅回落，部分行業(yè)轉(zhuǎn)入負增長區(qū)間。具體行業(yè)來看，各行業(yè)生產(chǎn)增速保持穩(wěn)定，價格表現(xiàn)分化，利潤偏弱表現(xiàn)或與出口增速回落帶動利潤率走弱有關(guān)。
結(jié)論：總體而言，在1-2月出口增速邊際回落的背景下，各行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化。中游行業(yè)開年表現(xiàn)較好，而上游采掘、下游消費行業(yè)明顯承壓。當然，中游行業(yè)的強勢表現(xiàn)與其出口韌性較強也有一定關(guān)系。展望后續(xù)，出口下行壓力大概率在3月起逐步顯現(xiàn)，內(nèi)外需切換過程中，各行業(yè)的利潤變化或存在以下幾條關(guān)鍵線索：1）下游行業(yè)盈利壓力率先顯現(xiàn)，提振消費相關(guān)政策的落實速度將很大程度影響下游消費行業(yè)利潤增速后續(xù)的承壓程度；2）出口走弱對中游原材料、中游裝備制造的影響尚未完全顯示，后續(xù)投資增速仍需進一步上升才能有效對沖出口下行對盈利的負面影響；3）與上游采掘行業(yè)相比，原材料行業(yè)的價格企穩(wěn)或初步體現(xiàn)了“反內(nèi)卷”行業(yè)自律機制的執(zhí)行效果，在內(nèi)需政策力度足夠的前提下，供給側(cè)政策執(zhí)行力度更強的行業(yè)利潤增速有望實現(xiàn)更快回升。
風險提示：政策變動、經(jīng)濟修復不及預期。
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