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事件：中信證券披露2024年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收637.9億元，同比+6.2%；歸母凈利潤217.0億元，同比+10.1%。4Q24公司營收176.5億元，同比/環(huán)比+23.7%/+10.6%；歸母凈利潤49.0億元，同比/環(huán)比+48.33%/-21.26%。2024年公司的加權(quán)平均ROE為8.09%，較去年同期+ 0.28 pct。
　　零售客戶數(shù)雙位數(shù)增長，后續(xù)業(yè)績有望保持穩(wěn)健。2024年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入107.1億元，同比+4.8%。4Q24公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入35.6億元，同比/環(huán)比+48.9%/+56.4%。期末，公司客戶數(shù)量累計(jì)超1,580萬戶，較上年末增長12%；托管客戶資產(chǎn)規(guī)模突破人民幣12萬億元，較上年末增長18%。年初至今，市場交投活躍度保持高點(diǎn)，看好公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)后續(xù)增長。
　　投行業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，IPO市占率水平超兩成。2024年公司投行業(yè)務(wù)收入41.6億元，同比-33.9%。4Q24公司投行業(yè)務(wù)收入13.4億元，同比/環(huán)比+29.5%/+23.7%。2024年公司IPO/再融資/債券承銷規(guī)模分別為132.8/663.0/20908.4億元，同比-73.5%/-58.8%/+9.5%，市占率分別為20.1%/32.8%/15.0%，行業(yè)排名第1/1/1名。年初至今，港股市場IPO已呈現(xiàn)邊際改善，國際業(yè)務(wù)有望成為投行突破點(diǎn)；同時(shí)，境內(nèi)債券融資業(yè)務(wù)也有望保持穩(wěn)健，投行業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇。
　　華夏基金ETF規(guī)模領(lǐng)先，后續(xù)表現(xiàn)有望優(yōu)于同業(yè)。2024年公司資管業(yè)務(wù)收入105.1億元，同比+6.7%。4Q24公司資管業(yè)務(wù)收入30.3億元，同比/環(huán)比+23.5%/+18.06%。2024年末，華夏基金非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別為11858.9/7586.2/2782.2億元，較年初+45.0%/+52.03%/+34.17%。在ETF基金滲透率大幅提升背景下，我們預(yù)計(jì)華夏基金收入有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，后續(xù)對(duì)中信證券盈利貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。
　　自營業(yè)務(wù)杠桿率小幅下降，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注其他權(quán)益工具投資和衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模變化。2024年公司自營投資凈收益297.7億元，同比+33.0%。4Q24公司自營投資凈收益78.3億元，同比/環(huán)比+71.3%/-10.1%。期末，公司金融投資資產(chǎn)規(guī)模（含衍生金融資產(chǎn)）為9,108億元，較年初+21.7%。其中，公司交易性金融資產(chǎn)/其他債權(quán)投資/其他權(quán)益工具投資/衍生金融資產(chǎn)規(guī)模分別6909/802/907/490億元，分別較年初+10.5%/-1.2%/+853.0%/+49.6%。公司投資杠桿率2.94倍，較三季度末下滑0.18倍。
　　投資分析意見：維持中信證券“買入”評(píng)級(jí)，強(qiáng)調(diào)公司投資價(jià)值。根據(jù)年報(bào)情況和市場一季度表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2027年盈利預(yù)測，2025-2027E歸母凈利潤為241億元、281億元、312億元（原2025-2026年預(yù)測為244億元和269億元），同比分別+11.2%、+16.2%、+11.3%。截至2025年3月25日，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)25年動(dòng)態(tài)PB為1.43x。公司深度受益于資本市場改革和行業(yè)競爭格局優(yōu)化，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡特征明顯。后續(xù)隨著資本市場回暖，公司業(yè)績有望改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場改革不及預(yù)期，新發(fā)基金和基金規(guī)模增長乏力，投行業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期。2024年12月20日，深圳證監(jiān)局對(duì)公司出具《深圳證監(jiān)局關(guān)于對(duì)中信證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》；2024年11月27日，江蘇證監(jiān)局對(duì)公司出具《蘇證監(jiān)局關(guān)于對(duì)中信證券股份有限公司江蘇分公司采取出具警示函行政監(jiān)管措施的決定》；2024年11月8日，深交所對(duì)公司出具《關(guān)于對(duì)中信證券股份有限公司的監(jiān)管函》。