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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司披露2024年度業(yè)績。根據(jù)公司公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入135.2億，同比持平，歸母凈利潤16.4億，同比增長23%。公司業(yè)績符合預(yù)期。公司建議分派每股股息0.307元，并分派特別股息每股0.176元，合計(jì)派發(fā)股息0.483元，現(xiàn)金分紅總額11.6億，分紅率71%。
　　投資分析意見：由于瓶裝水業(yè)務(wù)競(jìng)爭激烈，略下調(diào)2025~2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2025~2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.81、22.62、24.84億（前次2025~2026年為20.5、23.4億），分別同比增長21%、14%、10%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16、14、13x。公司作為中國頭部的包裝水企業(yè)，具備堅(jiān)實(shí)的全國化渠道網(wǎng)絡(luò)，并積極發(fā)力飲料業(yè)務(wù)，通過包裝水的團(tuán)隊(duì)、渠道及終端優(yōu)勢(shì)，公司有望哺育飲料業(yè)務(wù)放量成為第二增長點(diǎn)。此外，伴隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張，代工依賴度下降以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升，凈利率有望進(jìn)入快速提升通道，維持買入評(píng)級(jí)。
　　24年包裝水業(yè)務(wù)收入承壓，飲料業(yè)務(wù)快速增長。根據(jù)公司公告，2024年公司包裝水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.2億，同比下降2.6%，分產(chǎn)品看，小規(guī)格/中大規(guī)格瓶裝水/桶裝水分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.3/46.1/4.9億，分別同比增長-8.9%/+8.6%/+0.2%。公司堅(jiān)持“保存量，攻變量，尋增量”的發(fā)展策略，積極提升長江沿岸市場(chǎng)份額，同時(shí)拓寬銷售渠道，2024年終端零售網(wǎng)點(diǎn)同比增長15%，市場(chǎng)商用冷柜保有量同比增長20%，有力支撐了份額提升。參考灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年中國包裝水市場(chǎng)零售額同比增長2.5%，公司零售額增長4.5%。然而出廠端收入同比出現(xiàn)下滑主因極端天氣影響，以及外部競(jìng)爭激烈，公司讓利經(jīng)銷商和終端所致。飲料業(yè)務(wù)2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14億，同比增長30.8%，“至本清潤”實(shí)現(xiàn)顯著的市場(chǎng)擴(kuò)張。展望2025年，伴隨競(jìng)爭趨于理性，預(yù)計(jì)包裝水業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性的增長，飲料業(yè)務(wù)得益于水業(yè)務(wù)的渠道及人員支持，若動(dòng)銷層面得到催化將有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的鋪貨放量。
　　自有產(chǎn)能提升，毛利率提升推動(dòng)凈利率增長。根據(jù)公司公告，2024年公司綜合產(chǎn)能同比增長21%，產(chǎn)能在“1+N”策略下新增4家工廠，并新增22條產(chǎn)線，其中自有工廠增設(shè)14條高速水線和3條飲料無菌線，合作工廠新增5條水線并淘汰9條舊線，提升生產(chǎn)自主性。得益于自有工廠生產(chǎn)比例提升、對(duì)合作生產(chǎn)伙伴費(fèi)率調(diào)整以及PET價(jià)格下降等因素，2024年公司毛利率同比提升2.66pct到47.31%，帶動(dòng)歸母凈利率同比提升2.27pct到12.1%。展望未來，公司計(jì)劃于十四五收官之際全國包裝水自有產(chǎn)能占比達(dá)到60%以上，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局，屆時(shí)毛利率有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇，原材料價(jià)格上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。