久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

寧滬高速公布2024年報(bào)業(yè)績：收入232億元，同比+53%，剔除建造服務(wù)后的收入則同比下降2.86%；歸母凈利潤49.5億元，同比+12%。其中第四季度歸母凈利潤8.3億元，同比+120%。公司年報(bào)業(yè)績高于我們預(yù)期（45.8億元），主因養(yǎng)護(hù)成本下降幅度超預(yù)期以及參股銀行派發(fā)中期分紅貢獻(xiàn)了增量。公司擬派發(fā)2024年度分紅0.49元/股，較23年度的0.47元/股提升4.3%，A股、H股股息率達(dá)到3.4%、6.1%。公司A股股息率減去國債利率的股息差處于歷史中樞附近，維持A股“持有”；考慮公司AH溢價(jià)率處于歷史高位，以及H股股息率對(duì)中資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的吸引力，維持H股“買入”。
　　公路主業(yè)：路費(fèi)收入基本持平，但養(yǎng)護(hù)成本超預(yù)期下降
　　公司24年通行費(fèi)收入同比+0.17%，日均客車/貨車流量同比+4.0/5.2%。其中，核心路產(chǎn)滬寧高速江蘇段日均通行費(fèi)收入同比下降0.09%。24年行業(yè)對(duì)小客車免費(fèi)天數(shù)同比+3天，導(dǎo)致車流量增幅高于收入增速。公路營業(yè)成本同比下降9.37%，主因23年滬寧高速等路段集中養(yǎng)護(hù)使成本基數(shù)較高。綜上，公路業(yè)務(wù)毛利潤同比+8.1%至56.08億元，占總毛利的92%。配套服務(wù)方面，油品銷量下滑，但服務(wù)區(qū)重新招商帶動(dòng)租賃收入提升。24年油品銷售收入、毛利潤同比下降11.43%、3.21%，服務(wù)區(qū)租賃收入同比+76%。24年配套服務(wù)毛利同比轉(zhuǎn)正至0.13億元，占總毛利僅0.2%。
　　多元化業(yè)務(wù)：海風(fēng)發(fā)電量增長，參股銀行投資收益增加
　　受天氣因素影響，如東地區(qū)海上風(fēng)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量有所增長，使公司電力銷售收入同比增長12%，毛利同比+21%至3.65億元，占總毛利6%。存量地產(chǎn)項(xiàng)目去化緩慢。24年公司結(jié)轉(zhuǎn)地產(chǎn)銷售收入約1.37億元，同比下降71%。期間費(fèi)用方面，受益于市場利率下降，24年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降15%，降幅達(dá)到1.7億元。由于參股公司江蘇銀行（公司持股4.27%）在24年11月首次宣派中期股息，公司分紅投資收益因此多錄得約2.4億元。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司24年投資支出達(dá)到112億元，并在年報(bào)預(yù)計(jì)25年投資計(jì)劃約94億元，主要投向公路新建與改擴(kuò)建項(xiàng)目，未來資本開支仍較重，資產(chǎn)負(fù)債率或小幅上升。考慮養(yǎng)護(hù)成本降低，我們上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤（3.6%、3.2%）至48.8億元、48.4億元，并首次引入2027年預(yù)測為49.2億元。我們?nèi)曰贒CF估值法，A/H股WACC采用4.7%/6.6%（其中股權(quán)IRR采用6.5%/9.8%；債權(quán)IRR采用3%/3%），前值WACC采用4.6%/6.6%，上調(diào)A/H股目標(biāo)價(jià)15.2元/11.9港元（前值：14.5元/11.0港元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降、路網(wǎng)變化超預(yù)期、資本開支超預(yù)期、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不及預(yù)期、金融資產(chǎn)盈利下滑。