>> 華泰證券-歌爾股份(002241)AI／AR 眼鏡有望成為增長驅(qū)動-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 730KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,黃禮悅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布24年報業(yè)績：收入1009.5億(yoy +2.41%），歸母凈利潤26.7億(yoy +144.93%)，毛利率11.1%（yoy+2.1pp），符合業(yè)績預(yù)告。4Q24營收313.1億（yoy+27%/qoq+7%），歸母凈利3.2億（yoy+63.2%/qoq-71.5%），毛利率10.3%，聲學(xué)傳感器、XR、無線耳機(jī)、可穿戴產(chǎn)品營收規(guī)模和盈利能力改善。公司4Q24計(jì)提固定資產(chǎn)、存貨資產(chǎn)減值合計(jì)4.12億元，我們認(rèn)為存貨主因部分產(chǎn)品庫齡較長進(jìn)行計(jì)提，固定資產(chǎn)主要為各產(chǎn)品方向上老舊產(chǎn)線設(shè)備減值。展望2025年，我們認(rèn)為VR/PS5行業(yè)出貨量下滑或?qū)臼杖氘a(chǎn)生拖累，但AI眼鏡/AR頭顯等產(chǎn)品或成為增長驅(qū)動。維持“買入”。
2H24：各產(chǎn)品線盈利情況同比修復(fù)
2H24分產(chǎn)品來看，精密零組件產(chǎn)品收入87.4億（yoy-11.2%/hoh+38.6%）,毛利率20.8%（yoy+0.4pp/hoh-1.6pp），主因聲學(xué)傳感器等產(chǎn)品性能升級，產(chǎn)品價值量和盈利能力有所提升。智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品收入135.1億（yoyyoy-9.5%/hoh+5.6%），毛利率9.1%（yoy+0.7pp/hoh-0.7pp），主營智能無線耳機(jī)份額修復(fù)，營收規(guī)模和盈利能力均有所改善；智能硬件產(chǎn)品收入373.5億（yoy +27.1%/hoh+88.2%），毛利率9.1%（yoy+0.5pp/hoh-0.1pp）。公司下半年計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.57億元（去年同期2.43億），拖累利潤率。
25年展望：盈利能力改善，關(guān)注VR業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)展
25年，我們預(yù)計(jì)1）公司在智能耳機(jī)行業(yè)增長帶動下，智能聲學(xué)整機(jī)收入同比增長6%，且毛利率繼續(xù)改善預(yù)計(jì)回到9.9%，2）根據(jù)IDC，預(yù)計(jì)25年全球VR出貨量下滑12%至650萬臺，同時PS5進(jìn)入產(chǎn)品周期末尾，我們認(rèn)為將拖累公司智能硬件產(chǎn)品收入，但與Meta、小米合作的AI眼鏡和XR產(chǎn)品預(yù)計(jì)從25年開始逐漸成為公司增長的新驅(qū)動。整體看，我們預(yù)計(jì)公司25年收入同比下滑4%至969億元，毛利率同比修復(fù)0.9pp，歸母凈利潤同比增長23%至32.9億元。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)VR全球出貨量，預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤32.9/38.1/42.8億元（較25/26年前值下調(diào)18/13%）?？杀裙網(wǎng)ind一致預(yù)期25年P(guān)E均值24.2x，考慮到公司在AI眼鏡和AR方向的潛力及成長彈性，給予25年31.13xPE估值（前值24年33.6xPE估值），維持29.26元目標(biāo)價。維持買入評級。
風(fēng)險提示：TWS/VR/AR需求不及預(yù)期；量產(chǎn)爬坡、原材料漲價拉低利潤率。
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