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事件：3月27日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。1-2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比-0.3%，前值-3.3%。
　　核心觀點(diǎn)：1-2月利潤(rùn)增速較去年全年有所改善，但相較于去年12月當(dāng)月有所回落，營(yíng)收增速小幅回落，利潤(rùn)率季節(jié)性回落的幅度要大于往年。1-2月受春節(jié)的影響較大，3月兩會(huì)后政策落地速度較快，特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新的力度較去年翻倍，預(yù)計(jì)在擴(kuò)容產(chǎn)品上的效果也將會(huì)逐步顯現(xiàn)。關(guān)稅政策依然存在較大的不確定性，這一點(diǎn)對(duì)中游設(shè)備以及下游勞動(dòng)密集型行業(yè)的利潤(rùn)或有所影響?？傮w上，利潤(rùn)增速后續(xù)或延續(xù)修復(fù)的趨勢(shì)，但斜率有賴于內(nèi)外平衡下政策推進(jìn)的力度以及節(jié)奏。
　　利潤(rùn)環(huán)比略弱于季節(jié)性，1-2月合并來(lái)看同比略低于去年12月。從季節(jié)性來(lái)看，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比19.3%，略低于近5年同期均值28.8%。
　　營(yíng)收利潤(rùn)率及生產(chǎn)小幅拖累。1-2月?tīng)I(yíng)收利潤(rùn)率季節(jié)性回落至4.5%，回落的幅度略大于近5年同期均值，同比小幅轉(zhuǎn)負(fù)。從營(yíng)收增速來(lái)看，環(huán)比基本持平于季節(jié)性，同比由4.2%回落至2.8%。拆分來(lái)看，量減價(jià)升，以1-2月合并來(lái)看，PPI降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)增加值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用及成本方面，一升一降，費(fèi)用率回落，成本率季節(jié)性上升。
　　上下游利潤(rùn)占比符合季節(jié)性特征。1-2月從上中下游利潤(rùn)占比的角度來(lái)看，存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)特征，通常為上游開(kāi)采上升，中游原材料制造+中游裝備制造占比回落，下游制造以及公用事業(yè)占比上升，從今年來(lái)看依然符合這一特征。從近5年的平均水平來(lái)看，1月上游原材料開(kāi)采以及中游原材料制造的環(huán)比變化要弱于季節(jié)性，中游裝備制造以及下游制造要強(qiáng)于季節(jié)性。
　　從邊際變化來(lái)看，中下游強(qiáng)于上游。中游裝備制造主要行業(yè)中，儀器儀表維持25%以上的高增速、運(yùn)輸設(shè)備大幅回升、專用設(shè)備以及通用設(shè)備保持穩(wěn)定，電子設(shè)備以及電機(jī)制造表現(xiàn)偏弱。下游制造中，汽車制造自去年5月以來(lái)首次回正，需要關(guān)注其持續(xù)性，農(nóng)副食品加工回升幅度較大，紡織服裝、制鞋等出行相關(guān)降幅收窄。原材料開(kāi)采及加工主要行業(yè)中，有色金屬開(kāi)采及加工受益于下游需求表現(xiàn)較好，同時(shí)1-2月銅價(jià)也處于上升通道中；黑色金屬依然承壓，開(kāi)采增速維持負(fù)增長(zhǎng)，加工小幅虧損，燃料開(kāi)采與加工也與此相似。除此之外，“兩新”政策對(duì)部分產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)明顯，包括汽車、智能消費(fèi)設(shè)備、家用廚房電器具、家用制冷電器等。
　　庫(kù)存增速回升。2月末，名義庫(kù)存累計(jì)同比4.2%，前值3.3%；實(shí)際庫(kù)存累計(jì)同比6.4%，前值5.6%。由于價(jià)格的變動(dòng)不大，庫(kù)存增速的明顯回升，或主要由于春節(jié)后的補(bǔ)庫(kù)需求，而這一點(diǎn)可能受到春節(jié)錯(cuò)位的影響較大，去年除夕相對(duì)較晚，2月受益于節(jié)后補(bǔ)庫(kù)的天數(shù)偏短。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；特朗普關(guān)稅政策的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。